桃李面包(603866):Q1需求承压,期待后续改善

公司发布2024年一季报,24Q1公司收入/利润同比-5.2％/-16.9％,系短保行业需求偏弱、传统渠道客流下降影响。24年公司以稳为主,保持多处新产能投放,期待24年消费需求好转、新渠道开拓下主业需求恢复。成本端原料价格同比基本稳定,受新增折旧增多、财务费用上升影响,净利率提升或略有压力,关注产能利用率恢复下利润率改善。我们预计24-25年EPS预测为0.33、0.32,对应24年PE18X,下调至"增持"评级。

   事件:公司发布2024年一季报,24Q1收入/利润/扣非归母利润分别14.0亿/1.2亿/1.1亿,同比-5.2％/-16.9％/-16.5％。24Q1实现现金回款16.0亿,同比下降3.6％,降幅略低于收入,实现经营性净现金流1.9亿,同比上升23.6％,主要系支付税费下降导致。

   Q1动销环比减弱,面包主业营收同比-4.7％。分品类看,24Q1公司面包及糕点收入13.9亿元,同比下滑4.7％,受短保行业需求偏弱、传统渠道客流下降等因素影响,Q1动销压力增大。Q1其他(玉米、卤蛋等)品类实现收入813万,同比下滑48.7％主要系需求偏弱叠加去年基数较高。

   东北/华东/华北主力市场承压,西南受益于产能扩张表现较好。分区域看Q1主力市场华北/东北/华东分别同比-4.6％/-13.9％/-3.7％,华中/西北/华南同比-1.7％/-2.8％/-10.1％,西南区域受益于新产能投产、渠道开发表现较好,同比增长3.4％。公司继续加大华东市场开发力度,华东同比净增8家经销商,部分区域经销商有所优化,截至24Q1末经销商数982家,同比净增20家,环比下降3家。

   产能利用率偏低、投资收益下降影响盈利,Q1净利率同比-1.2％。24Q1公司实现毛利率23.1％,同比下降0.8pct,主要系产能利用率偏低、高返货率影响,成本端面粉和油脂价格稳定。24Q1销售/管理费用率分别同比-0.1pct/+0.2pct,投资收益同比下降642万,最终Q1实现归母净利率8.2％,同比-1.2pcts,扣非归母净利率7.8％,同比-1.1pcts,盈利短期承压。

   24年以稳为主,期待主业增速恢复。24年公司保持广西、长春、河南、上海、佛山多处新产能投放,进一步丰富渠道布局,完善薄弱市场网点建设,期待需求端逐步好转,产能利用率有所改善。成本端面粉、油脂价格基本稳定,预计24年原材料成本保持稳定趋势。

   投资建议:Q1主业需求承压,期待后续需求改善。24Q1公司收入/利润同比-5.2％/-16.9％,受短保行业需求偏弱、传统渠道客流下降影响收入、利润承压。24年公司以稳为主,保持新产能投放,期待24年国内消费环境好转下主业需求恢复。成本端原料价格同比基本稳定,受新增折旧增多影响,制造费用预计略有上升,净利率提升或略有压力,关注产能利用率恢复下利润率改善。

   我们预计24-25年EPS预测为0.33、0.32,对应24年PE18X,下调至"增持"评级。

   风险提示:宏观经济影响、行业竞争加剧、渠道变革影响、成本大幅上行、需求恢复不及预期等