黄山旅游(600054):传统名山客流强劲,24年有望延续高景气,中长期成长路径明晰-23年年报点评

事件:公司披露23年年报。1)23年公司实现营收19.29亿元/较19年+20.1％,归母净利润4.23亿元/较19年+24.3％,扣非归母净利润3.91亿元/较19年+24.9％。2)23Q4公司实现营收4.95亿元/较19年+34.6％,归母净利润0.15亿元/较19年+258.8％,扣非归母净利润-0.16亿元。

   分业务来看:①23年黄山客流高开高走,三大景区不同程度实行免门票优惠政策延续热度,全年累计接待进山游客457.46万人/同比+227.5％,较19年+30.7％,创历史新高,推动景区业务实现营收2.65亿元,较19年+24.2％,其中门票业务预计贡献主要盈利,太平湖亏损755万元,花山谜窟亏损5776万元,因处于改造后爬坡期,较19年亏损扩大;②索道及缆车累计运送游客950.61万人次/同比+207.7％,较19年+28.8％,助力索道业务实现营收7.00亿元/较19年+26.3％,其中玉屏索道/太平索道分别实现净利润1.38亿元/0.13亿元;③酒店业务实现营收4.60亿元,较19年-30.6％,若剔除徽菜业务影响,则实现营收6.99亿元,较19年+5.5％;④徽菜业务实现营收2.39亿元,旅游服务业务实现营收4.70亿元。

   毛利率来看,整体毛利率54.0％,较19年-1.9pct,我们预计主要受花山谜窟景区影响。费用端来看,销售/管理/财务费率分别为2.67％/18.57％/-0.07％,较19年同期分别变化-3.85pct/-0.33pct/+0.42pct,整体向好,销售费用优化明显。归母净利率21.92％/较19年同期+0.75pct。

   项目建设加快推进,业务布局强化扩张。①公司推动项目建设提速提效,定位高山疗愈酒店的狮林崖舍改造项目已投入运营、北海宾馆环境整治改造、汤泉大酒店改造项目、黄山旅游CBD项目持续推进,东黄山索道有望于2025年投运;②同时公司强化利用黄山IP价值和资源优势,推进徽菜业务布局(北上徽均有开店,在营和在建门店数量达26家)、加速管理业务输出(托管王莽岭索道项目,并有部分项目储备);③此外公司积极实施跨界合作,与奥飞娱乐开展"旅游+动漫"合作尝试,与B站《凡人修仙传》动画携手开展大型IP联动活动,与新东方合作联合发挥文旅与教培资源优势,与华住集团签署战略合作协议。

   区位优势明显,交通持续改善,客源市场持续拓展。昌景黄高铁已于23年年底通车;池黄高铁4月底有望正式开通,通车后有望成为串联皖南两山一湖的黄金旅游线路,并拓展华东华中优质客源。黄山区位优势明显,随着高速、高铁等开通,我们认为景区潜在客源市场有望进一步拓展。

   公司看点:优质传统自然景区,资源禀赋优势突出;24年Q1-Q2实施非节假日每周三免门票、青少年和老人群体免门票等政策,有望延续高热度;景区背靠长三角,区位优势明显,且交通持续改善;东黄山景区持续开发,太平湖、花山谜窟项目资源整合,有望贡献营收增量,公司中长期成长路径明晰。根据iFind一致预期,公司24-25年归母净利润分别为4.85/5.46亿元,4月19日收盘价对应PE分别为19/17倍。

   风险因素:行业竞争加剧,项目建设不及预期,经营管理风险等。