家家悦(603708):渠道扩张放缓,经营质量逐渐改善-年报点评

传统业态经营逐步改善,新业态处于成长阶段,维持增持评级4月19日,公司发布年报及一季报。2023年公司实现营收177.6亿元,同比下滑2.3％;实现归母净利1.4亿元,同比增长127.0％(调整后2022年归母净利为60.1亿元),低于Wind一致预期的2.3亿元,主要系Q4公司关闭18家直营门店关闭所致。24Q1公司实现营收51.9亿元,同比增长5.7％;实现归母净利1.5亿元,同比增长7.1％。新业态包括零食店、好惠星折扣店表现较好,拉动其他业态24Q1营收同比增长46.7％。市场竞争加剧下,公司传统业态持续调整,新业态逐步发力,我们下调了公司24-25年归母净利预测至2.4、2.9亿元(前值3.0、3.6亿元),并新增了26年归母净利预测至4.2亿元。参考Wind可比公司一致预期37xPE,考虑公司新业态仍在爬坡,给予公司2024年30xPE,目标价11.40元(前值16.80元),维持增持评级。

   传统门店业态处于调整阶段,新业务逐步发力2023年,公司新开直营店81家、加盟门店29家,分业态看新开超市37家、零食店56家、好惠星折扣店7家、其他业态10家。其中,直营门店进行了一定程度的调整,净关闭57家。截至2023年底,公司直营门店991家。24Q1,公司新开直营店12家,其中综合超市2家、社区生鲜店5家、零食店4家、好惠星折扣店1家;加盟门店8家。在新业态零食店与折扣店的带动下,公司24Q1其他业态(直营)收入同比增长46.7％。

   加盟的发展有望进一步摊薄公司管理与销售费用,提升公司盈利能力24Q1,公司毛利率同比提升0.6pct至24.0％,销售费用率同比下滑1.3pct至16.9％,管理费用率同比下滑0.1pct至1.9％,在销售规模的增长下,财务费用也同比下滑0.1pct至1.1％。24Q1公司归母净利率同比小幅改善0.04pct至2.84％。

   区域零售龙头,规模优势明显,维持增持评级我们看好零食集合店业态对公司现有业务的协同,加盟模式的开放有望提振公司渠道扩张的速度。我们预计公司24-26年归母净利预测至2.4、2.9、4.2亿元。参考Wind可比公司一致预期37xPE,考虑公司新业态仍在爬坡,给予公司2024年30xPE,目标价11.40元,维持增持评级。

   风险提示::经济复苏不及预期;生鲜行业竞争加剧;跨区域扩张不及预期;

   新业态发展不及预期。