聚合顺(605166):锦纶纺丝景气持续上行,双6布局打开成长新空间-首次覆盖报告

立足差异化尼龙切片生产,业绩快速增长。聚合顺主要从事尼龙新材料的研发、生产和销售,主要产品包含纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类,截至2023年底,公司权益产能已达40余万吨。自成立之初,公司即定位于高端尼龙6切片,凭借差异化竞争战略及优势,公司产品质量高于一般的尼龙6切片企业,相比高端进口产品亦具有一定的竞争力。2023年,公司实现营业收入60.18亿元,同比降低0.31％;实现归母净利润1.97亿元,同比降低18.78％;实现扣非后归母净利润1.92亿元,同比降低18.63％;实现经营性现金流净额5.20亿元(同比增长46％),连续5年正增长,现金流状况明显改善。

   尼龙6:CPL突破拉动行业发展,但市场仍以中低端为主。2023年国内PA6需求达到400余万吨,下游主要由纤维、工程塑料及薄膜拉动;供给端产能持续扩张,2023年达642万吨,但结构仍以中低端产品为主,高端产品进口依赖度仍然较强。公司定位高端差异化尼龙6产品,技术工艺行业领先,加之杭州二期12.4万吨尼龙6/尼龙共聚项目(预计24年投产)、滕州二期18万吨尼龙6项目(预计26年投产)的积极推进,产能释放+行情提振公司业绩有望持续提升。

   尼龙66:己二腈国产工艺突破,有望重现尼龙6高速发展历史。尼龙66综合性能优于尼龙6,但受制于原料己二腈的工艺壁垒,国内价格一直居高不下。近年来随着己二腈国产化生产工艺的突破,国内己二腈及尼龙66产能加速扩张进行中,行业格局有望迎来改善。基于已有成熟的尼龙6生产工艺,公司拓展尼龙66市场,积极建设淄博一期8万吨尼龙66项目(预计25年投产),淄博一期项目生产基地毗邻天辰齐翔,同时中国天辰增资入股山东聚合顺,两者在尼龙66上下游产业链合作有望得到深化,打开公司长期成长空间。

   分红比例大幅提升,助力长期价值重估。20-22年公司平均分红比例为27.27％,而据公司2023年年度利润分配预案,2023年公司拟每10股分派现金股利2.85元(含税),合计拟派发现金红利0.90亿元左右(含税),占2023年合并报表中归母净利润比例为45.72％,以4月19日收盘价计算,股息率约3.0％。我们认为,在公司经营业绩稳定增长的预期下,分红比例显著提升彰显了公司未来发展信心,长期价值有望重估。

   投资建议:我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.80、3.85、4.82亿元,对应动态PE分别为12X、9X、7X。公司拥有多年的尼龙6聚合工艺研发和生产经验,具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势,新产品尼龙66布局为公司构造第二增长曲线。受益于PA6及PA66行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏,我们持续看好公司未来成长空间,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险;项目实施不及预期的风险。