卓越新能(688196):量价或已筑底,期待国内外需求提升-点评报告

事件描述

   2023年公司实现营收28.12亿元,同比降35.3％;归母净利润0.79亿元,同比降82.6％;扣非归母净利润1.08亿元,同比降77.5％。其中,2023Q4实现营收2.74亿元,同比降62.0％;

   归母净利润-7,444万元,同比降445.4％;扣非归母净利润-6,554万元,同比降196.8％。

   2024Q1公司实现营收8.68亿元,同比降3.09％,环比增217.24％;归母净利润0.29亿元,同比降59.23％,环比扭亏;扣非归母净利润0.24亿元,同比降64.6％,环比扭亏。

   事件评论

   2023年欧盟启动多项贸易摩擦调查,致公司生物柴油量、价、盈利性齐跌。

   经营侧:1)产销量:2023年公司生物柴油产销量分别为43.0、35.2万吨,同比+5.57％、-13.1％;产能利用率86.0％,同比降9.85pct;产销率81.8％,同比降17.5pct。2)价格:2023年生物柴油平均售价为7,397元/吨,同比-26.0％。3)盈利性:平均毛利为482元/吨,同比-54.0％;剔除生物基材料板块归母净利润(合计1,808万元),生物柴油板块归母净利润为6,053万元,对应生物柴油单吨利润为172元/吨,为历史低点。

   盈利性大幅下滑原因:1)量价:2023年欧盟多机构对我国出口的生物柴油开展审查,造成欧洲客户对关税追溯调整的担忧,采购意愿下降,生物柴油量价齐跌。2)盈利性:降至冰点还因地沟油价格维持相对刚性(因餐饮业恢复不及预期)。3)销售模式调整影响:2023Q4亏损因从第四季度起公司自主在欧洲开展销售业务,销售周期拉长,而折旧摊销等为刚性成本,且Q4存员工奖金支出。

   其他收益、汇兑损益对公司归母净利润亦形成拖累。因销售收入减少,其他收益亦减少1.07亿元;2023年公司投资净收益为-0.44亿元,推测主要为远期外汇交易损失。

   2024Q1公司营收及归母净利润均环比改善,行业量价或筑底。2023年11/12月、2024年1/2月福建省生物柴油出口量为3.4、3.6、3.3、3.4万吨;出口均价为7524、7366、7722、7495元/吨;行业量价止跌,或已筑底。2024Q1销售毛利率为6.51％,环比提升4.34pct,推测因地沟油价格呈下行趋势及销量提升摊薄折旧摊销成本。

   面对欧盟审查,国内生物柴油政策积极推进,国内需求有望提升。1)欧盟反倾销调查进度:根据欧委会披露,本次审查2023/12/20立案,预计将于今年7月左右作出初裁,届时欧盟的需求趋势将更加明确。2)国家能源局2023年9月召开生物柴油推广应用试点工作现场会,2023年11月发布《关于组织开展生物柴油推广应用试点示范的通知》,2024年4月试点落地,国内需求有望提升。

   公司积极应对各项调查,且通过海外子公司开展生物柴油销售业务,保障生产的持续性;

   与中石化中海燃供签订战略合作框架协议,加强生物柴油在船用燃料油等领域的合作。期待烃基生物柴油项目(20万吨)投产及生物船燃落地带来业绩弹性。预计公司2024-2026年归母净利润为1.39/1.98/2.72亿元,PE估值22.9x/16.0x/11.6x,维持"增持"评级。

   风险提示

   1、上游原材料行业市场格局发生重大变化,原材料采购难度加大;2、欧盟市场需求不达预期。