信立泰(002294):业绩符合预期,看好2024年创新管线收获-2023年报点评

事项:

   近日,公司披露2023年年报,2023年全年公司营业收入为33.65亿(-3.35％),归母净利润为5.80亿元(-8.95％),扣非净利润为5.26亿(-4.73％);23Q4营业收入为9.09亿元(-2.68％),归母净利润为1.01亿元(+3.51％),扣非净利润为1.01亿元(+18.82％),业绩符合预期。

   评论:

   泰嘉收入下滑致23年业绩承压,存量风险基本释放。根据公司年报,2023年公司制剂收入26.5亿元(-10％),在仿制药方面,泰嘉续标后单价下降,此外受到天津、福建等地区续约未中标的影响,收入、利润贡献下降,导致全年业绩承压,泰嘉2024年已进入低基数区间。第五批国采中标的头孢呋辛预计24Q3-4进行续标,考虑当前头孢呋辛竞争格局(28家过评+13家申报),预计续标降价幅度较大。除此之外,公司暂无其他存量扰动因素。

   信立坦顺利完成医保续约谈判,后续有望实现稳定增长。2023年信立坦再次通过谈判纳入国家医保目录,价格略有下降。根据现行规则,本次谈判协议到期后,信立坦将会被列入医保药品常规目录乙类范围管理,暂执行现行支付标准,不再另行谈判,预计2024年起信立坦收入每年将保持稳定增长。

   创新管线迎来收获。恩那度司他2023年完成医保准入,2024年将开始逐步贡献业绩。此外2024年内公司还有望迎来四款新药获批,SAL0107和复格列汀预计24H1获批,SAL0108和S086高血压适应症预计24H2获批。在研产品中,心衰重磅新药JK07将于24H1正式启动美国II期患者入组,预计23Q4有初步临床数据展示。

   投资建议:2024年下半年头孢呋辛续标预计对仿制药业绩有较大扰动,但同时公司恩那度司他、信立坦、器械等新业务保持较好放量,同时2024-2026年内复格列汀、S086高血压、心衰两大适应症、SAL0107、SAL0108、特立帕肽长效等都将陆续上市,均表现为纯增量,我们上调对收入的盈利预测,预计24-26年营业收入38.9、44.7、54.8亿元(原24-25年预测值为38.1、43.6亿元),同比增长16％、15％和23％;归母端考虑公司销售费用和研发费用投入力度加大,24-26年预计归母净利润为6.3、7.0、8.6亿元(原24-25年预测值为7.6、8.8亿元),同比增长9％、10％和24％,当前股价对应PE分别为50、45、36倍。根据分部估值计算,公司2024年合理市值为450亿元(原值483亿元,下调估值原因主要由于1、仿制药业绩预期下滑;2、特立帕肽销售峰值预期下调),对应股价40.4元,维持"推荐"评级。

   风险提示:1、医保控费力度加大;2、慢病用药市场竞争格局恶化;3、产品研发进度不及预期。