东华测试(300354):业绩短期承压,传感器研发持续推进

事件:东华测试披露2023年年报及2024年一季报。2023年公司营收3.78亿,同比增长3.03％;归母净利润为0.88亿,同比下滑27.94％。2024年Q1营收1.04亿元,同比增长45.16％;归母净利润为0.27亿,同比增长165.7％。

   2023年业绩下滑系行业波动影响,2024Q1已实现业务回补

   公司2023年归母净利润下滑,但同时2024年Q1业绩快速增长。通过观察公司公告可以发现,2023年公司已签订合同但是尚未履行的订单对应收入为1.25亿元,同比2022年增长45.35％,同时2023年末公司发出商品为0.22亿元(成本计价)。因此我们认2023年公司下游部分行业出现中期整改,下游客户项目节奏放缓,因此公司业务订单获得节奏延后,同时发生了已签订单出现了确认节奏滞后的现象。我们认为2023年末部分未确认收入已经在2024年Q1实现回补,由于该部分未确认业务主要发生在2022年已发出,因此当期需承担的摊销成本及费用较少,从而导致2024年Q1业绩增速高于收入增速。

   力学板块短期承压,电化学工作站表现亮眼

   受到特种行业调整影响,公司力学相关业务板块营收增速较上年放缓,同时受到成本刚性的影响,部分业务毛利率也有所下滑。2023年公司结构力学性能测试分析系统营收2.22亿元,同增2.95％;毛利率65.91％,同比减少2.07pcts;结构安全在线监测及防务装备PHM系统营收0.68亿元,同比降低17.02％,毛利率63.96％,同比减少3.84pcts。基于PHM的设备智能维保管理平台营收0.24亿元,同比降低26.33％。同时公司电化学工作站业务由于民品占比较高,因此实现了良好增长,2023年公司电化学工作站业务实现营收0.58亿元,同比增长87.41％,毛利率67.82％,同比降低0.83pcts。我们认为公司2023年业务承压主要系行业调整原因,公司当前技术实力以及生产能力未发生大规模变化,因此如果行业回暖公司对应业务有望重回增长区间。

   传感器研发稳步推进,未来有望受益于机器人领域发展

   据公司年报披露,2023年公司优化改造传感器生产线,提高了传感器的生产供应能力。首先,公司进一步加大传感器的研发的投入。对多款传感器产品进行性能升级,提高产品性能和竞争力;其次公司应对市场需求,开发出大量新品,完成了GZW50/120本安型振动温度传感器、一体电涡流化传感器、声发射传感器、高温压力传感器、光纤光栅传感器等产品的研发,同时部分产品如六分量力传感器、冲击脉冲传感器、磁致伸缩传感器进入了内部研发阶段。传感器在军工、工业以及机器人领域都有丰富的使用场景,随着国内人型机器人研发进度的推进,我们认为国内传感器领域有望迎来更大的发展空间,东华测试也有望随之受益。

   投资建议:

   公司是结构力学性能测试行业龙头,优势主业为公司业绩增长提供有力支撑,同时公司积极拓展力矩传感器、PHM智能维保平台及电化学工作站新业务,多重成长曲线已逐步形成,我们预计公司2024-2026年的净利润分别为1.83亿、2.07亿2.51亿,给予2024年35倍PE,对应6个月目标价为46.20元,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧