东华测试(300354):扰动因素基本消除,看好公司2024年成长-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现收入3.78亿元,同比+3.03％,实现归母净利润0.88亿元,同比-27.9％;公司2024年Q1实现收入1.04亿元,同比+45.2％,实现归母净利润0.27亿元,同比+165.7％。

   评论:

   2023年部分下游客户节奏放缓,收入确认延期影响利润表现。公司2023年实现收入3.78亿元,同比+3.03％,实现归母净利润0.88亿元,同比-27.9％;实现毛利率65.47％,同比-2.07pct,主要系2023年部分下游客户项目节奏放缓,影响收入确认,4季度收入为0.73亿元,同比-49.64％;收入确认滞后,前置成本影响盈利能力表现。公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.6％/11.9％/10.86％/-0.06％,同比分别+3.23pct/+0.49pct/+1.43pct/+0.06pct,主要系销售费用、研发费用投入增加,计入当期成本,收入端确认有延期,造成费用率有所提升。

   Q1以来扰动因素基本消除,回归增长趋势。公司2024年Q1实现收入1.04亿元,同比+45.2％,实现归母净利润0.27亿元,同比+165.7％,实现毛利率67.27％,主要系递延的项目在2024年Q1逐步确认收入;公司截至2024年Q1末合同负债2292万元,较2023年年底增加520万元,较2023年Q1末增加802万元,反映公司Q1新签订单增长情况乐观。

   看好国产替代及PHM渗透率提升,六维力矩传感器布局打开新空间。武器装备现代化及智能化发展对结构优化、结构安全的要求逐步提高,公司结构力学性能测试分析系统的产品力经过多年积累不断提升,未来国产化进程有望持续推进。我国工业设备状态监测与故障诊断行业尚处于快速发展阶段,预计未来随着国防军工安全监测管理的渗透率提升,武器装备无人化及智能化发展,以及央国企数字化改革推动,公司PHM业务有望保持快速增长势头。2023年公司六维力矩传感器进入内部研发阶段,目标为串扰＜2％FS、非线性＜0.5％FS、迟滞:＜0.5％FS,可应用于机器人、科学研究、自动化检测等领域,我们看好公司在传感器领域的加工生产设计能力,未来或在传感器市场有进一步突破。

   投资建议:考虑到2023年部分下游客户节奏放缓,我们适当下调此前预测,预计公司2024-2026年收入分别为6.46/8.54/10.86亿元(前值24/25年预测分别为8.36/11.15亿元),同比分别+70.9％/32.1％/27.2％;2024-2026年归母净利润分别为2.02/2.71/3.52亿元(前值24/25年预测分别为2.78/3.77亿元),同比分别+130.7％/33.8％/29.8％;选取科学仪器行业鼎阳科技、坤恒顺维;测试行业广电计量;机器人零部件企业奥普光电作为可比公司,可比公司2024年PE平均值26.2倍,考虑到公司业绩处快速成长期、传感器业务正积极布局,给予公司一定估值溢价,给予2024年目标PE35倍,目标价约为51.1元,维持"强推"评级。

   风险提示:新产品、新项目投入产出风险;国产替代进展不及预期,市场开拓情况不及预期,毛利率下滑风险,核心技术失密风险等。