东华测试(300354):24Q1业绩重回快速增长,继续看好公司投资价值-2023年报＆2024年一季报点评

事件概述:公司发布2023年年报和2024年一季报。

   收入端:收入确认递延致使2023Q4明显下滑,2024Q1重回快速增长通道。2023年公司实现营收3.78亿元,同比+3.03％,其中Q4为0.73亿元,同比-49.64％,主要系部分客户自身项目延期交付、验收手续不完善等因素,部分业务在2023年底未实现收入确认。分业务来看:1)结构力学性能测试分析系统:2023年实现收入2.22亿元,同比+2.95％,收入占比为58.68％,同比-0.04pct;2)结构力学安全在线监测及防务装备PHM系统:2023年实现收入6818万元,同比-17.02％,收入占比为18.03％,同比-4.35pct;3)基于PHM的设备智能维保管理平台:2023年实现收入2390万元,同比-26.33％,收入占比为6.32％,同比-2.52pct,我们判断主要系制造业景气低迷背景下,民用PHM市场拓展存在一定阻力;4)电化学工作站:2023年实现收入5810万元,同比+87.41％,收入占比为15.36％,同比+6.91pct。受益于疫情后高校市场快速导入,公司电化学工作站业务实现快速放量,成为2023年公司收入端重要增长点。2024Q1公司实现营收1.04亿元,同比+45.16％,恢复快速增长趋势。若剔除2023年部分未确认收入业务在2024Q1实现收入确认的影响,我们判断2024Q1公司实际经营表现同样取得稳健增长。展望2024年全年,一方面军工行业对于试验类科学仪器的需求依旧旺盛,高校市场需求也在正在快速放量 ,另一方面公司产品系列快速拓展,公司收入端有望重回快速增长通道。

   利润端:2023年净利率短期承压,2024Q1盈利水平快速提升。2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为8775和8484万元,分别同比-27.94％和-27.72％,落于业绩预告偏下限。2023年销售净利率和扣非销售净利率分别为23.20％和22.43％,分别同比-9.97pct和-9.54pct。1)毛利端:2023年销售毛利率为65.47％,同比-2.07pct,其中结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站的毛利率分别为65.91％、63.96％、57.82％和67.82％,分别同比-2.07、-3.84、-4.65和-0.83pct,虽出现一定程度下滑,但表现仍较为出色。2)费用端:2023年期间费用率为37.31％,同比+5.20pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.23、+0.49、+1.43和+0.06pct,主要系公司加大市场和研发投入力度,但收入端因收入确认影响增长有限。2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2734和2723万元,分别同比+165.70％和176.87％。2024Q1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为26.19％和26.10％,分别同比+11.87pct和+12.41pct,大幅提升,主要系同时受益于毛利率提升、期间费用率下降。2024Q1公司销售毛利率和期间费用率分别为67.27％和38.16％,分别同比+1.79pct和-9.92pct。

   结构力学主业具备持续扩张潜力,PHM+电化学+自定义测控打开成长空间。1)结构力学性能测试系统:横向对比海外龙头美国NI,公司收入体量尚小。受益于军工、科学研究等行业需求的稳健增长＆自主可控驱动进口替代加速,叠加公司不断由研究应用向装备列装延伸,公司有望延续快速增长趋势。2)PHM(故障预测和健康管理):为现代化武器装备核心技术,并在智能制造等民用领域前景广阔,公司是国内少数全面掌握PHM核心技术的民营企业,具备较大成长潜力;3)电化学工作站:化学检测类核心科学仪器,公司前已形成成熟产品体系,在高校领域正在加速导入,同时积极布局新能源市场;4)自定义测控分析系统:测试与控制二合一产品,国产替代空间较大且诉求迫切,公司率先实现突破,募投项目有望加速产业化进程。

   重视机器人+低空经济主题催化,有望充分受益下游0到1发展。1)机器人:力/力矩传感器是机器人实现主动柔顺控制的核心部件。公司高度重视传感器环节产业布局,传感器产品矩阵丰富,其中应变传感器和压力传感器已有成熟产品应用,有望充分受益于人形机器人行业浪潮。2)低空经济:针对AC313A主桨、尾桨和地面数据采集设备的需求,公司首次研制铁鸟机地面试验中专用主桨遥测、尾桨遥测和非旋转数据采集联合同步测试系统。在AC313A直升机地面联合试验中,该系统成功地采集主尾桨应变信号及机身振动、温度等信号。

   投资建议考虑到收入确认节奏,我们调整2024-2025年营业收入分别为5.53、7.57亿元(原值6.83和9.37亿元),分别同比+46％和+37％,并预计2026年营业收入分别为9.66亿元,同比+28％;调整2024-2025年归母净利润分别为1.77、2.55亿元(原值2.36和3.35亿元),分别同比+102％和+44％,并预计2026年归母净利润为3.34亿元,同比+31％;我们调整2024-2025年EPS分别为1.28、1.84元(原值1.71和2.42元),并预计2026年EPS为2.42元。2024年4月17日收盘价41.54元对应PE分别为32、23、17倍。考虑到公司成长性较为突出,维持"增持"评级。

   风险提示新业务拓展不及预期、军工行业需求下滑等。