回天新材(300041):光伏硅胶销量维持增长势头,但原料下跌致使产品价格和盈利下滑,新领域用胶持续推进

公司发布2023年年报,业绩略低于预期。2023年公司实现营业收入39.02亿元(yoy+5.1％),归母净利润为2.99亿元(yoy+2.4％),扣非归母净利润为2.55亿元(yoy-6.75％),2023年销售毛利率同比下滑0.67pct至22.82％,销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长3.06％、4.04％、2.83％至1.86、2.01、1.80亿元,财务费用2022年为-464万,2023年为2959万元,同比大幅增长主要是本期的利息支出增加及汇兑收益减少所致,业绩略低于预期。其中4Q23年单季度公司实现营业收入8.14亿元(yoy-1.95％,QoQ-19.10％),归母净利润为0.03亿元(yoy-90.56％,QoQ-95.91％),4Q23年单季度销售毛利率同比环比分别下降5.41、1.75pct至18.78％,单季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用环比分别增加1843、905、1686、1383万元至6133、5606、5858、1977万元。2023年业绩略低于预期的原因为:1、由于原料下跌和竞争加剧,光伏胶和光伏背板膜价格和盈利同比下滑;2、受电池技术变化影响,行业双玻占比持续提升,市场对常规光伏背板膜需求减少,公司光伏背板膜年度销售不及预期。

   随着新产能的释放,2023年公司有机硅胶、聚氨酯胶销量同比增长,光伏新能源、大交通等领域营收保持增长,但光伏硅胶行业竞争日益激烈,原料下跌拖累产品价格,盈利能力同比下滑。新产能逐步释放,2023年公司有机硅胶、聚氨酯胶销量同比分别增长54.08％、31.96％至15.81、3.80万吨。公司聚焦光伏TOP客户点上发力,稳存量、抓增量,借助新增产能稳健保供,在头部客户继续高份额领跑,光伏硅胶出货量同比大幅提升,但受产业链价格下行影响,光伏硅胶销售收入15.86亿元,同比增长为16.07％,可再生能源毛利率同比下滑2.68pct至19.08％。2023年部分传统电子胶市场需求相对疲软,公司一方面深耕存量市场,另一方面培育高质高值产品如汽车电子等,2023年公司电子电器用胶实现销售收入5.61亿元,同比小幅下滑2.39％,但电子电器业务毛利率同比提升0.54pct至33.36％。公司在大交通领域胶粘剂产品销售收入7.24亿元,同比增长28.03％,交通运输设备制造和维修业务毛利率同比提升0.82pct至28.04％。出口业务销量和销售额均实现稳健增长,实现销售收入5.61亿元,同比增长6.52％,销量同比增长超50％,再创历史新高,启动海外产能扩建,聚焦光伏主赛道进行产能布局。有机硅原材料新增产能释放,产能充足,原材料价格大幅下降,根据卓创资讯统计, 2023年国内有机硅均价同比下跌37％至14731元/吨。

   新增产能成为公司未来增长的动力,新能源汽车及动力电池领域稳健上量并取得新客户突破,公司将巩固四大主业,发育新业务,推进投资并购战略布局。根据公司年报披露,2023年公司年产3万吨光伏有机硅密封胶生产线、年产1万吨锂电池用聚氨酯胶生产线、年产1.5万吨锂电池电极胶粘剂生产线、年产3600万平方米太阳能电池背膜生产线、年产3.93万吨电子胶粘剂智能化生产线等陆续建成投产。截止2023年末公司在建工程较2022年末减少0.60亿元至4.05亿元,固定资产较2022年末增加3.69亿元至12.63亿元。

   湖北年产4.4万吨有机硅密封胶双螺杆全自动生产线在建,预计将于2024年6月底建成投产。在新能源汽车及动力电池领域,公司保持了聚氨酯结构胶和导热胶在头部客户的稳健上量和供货,锂电负极胶PAA和SBR产品在多家客户测试通过和中标,部分客户实现批量供货,储能电池用胶在多家电池厂商、光储及集成商实现供货;乘用车领域,比亚迪、奇瑞、长安等核心客户份额稳步提升,江铃、江淮、红旗等多家客户实现破局;商用车等传统业务重回增长通道,行业标杆客户渗透率稳步提升。公司将强化光伏、汽车、电子、包装四大赛道胶粘剂业务发展,同时推进贸易金融业绩倍增和投资并购战略布局。

   投资分析意见:国内胶粘剂主流生产企业,随着光伏用胶领域需求的持续增长,进口替代的深入,产品结构的升级,以及5G通信和新能源汽车动力电池领域的不断突破,公司业绩有望持续增长。由于光伏胶竞争激烈且原料下跌拖累产品价格,我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为3.29、3.78(原为4.16、5.01亿元),新增2026年归母净利润预测为4.35亿元,对应的EPS为0.59、0.68、0.78元,当前市值对应的PE为13X、11X、10X,看好未来公司在新型高端领域的持续放量,因此维持"增持"评级。

   风险提示:1.原材料价格大幅波动,毛利率下滑;2.下游需求放缓,高端产品和应用领域放量不及预期;3.新项目扩建进度低于预期;4.公司于2023年3月20日收到深交所下发的关注函,主要涉及《关于公司控股股东之一致行动人被采取强制措施的提示性公告》事项,公司回复已取得章锋先生家属提供的拘留通知书及逮捕通知书,章锋先生因涉嫌操纵证券、期货市场罪,被合肥市公安局依据《中华人民共和国刑事诉讼法》第八十二条之规定采取刑事强制措施,除此之外公司未掌握其他进一步信息。敬请投资者关注相关风险。