诺禾致源(688315):业绩低于预期,呈逐季恢复趋势,持续推进全球本地化战略

事件:公司发布2023年年报,2023年公司实现营收47.3亿元,同比+3.9％,归母净利润6.0亿元,同比+17.4％,实现经营活动产生的现金流量净额6.58亿元,同比+108.21％。

   经营持续修复,盈利能力提升。2023年公司毛利率、净利率分别达到40.8％、10.9％,较2022年分别同比提升1.5pct、1.6pct,盈利能力较22年明显提升。分季度看,公司营收、利润主要确认于第四季度,Q4公司实现营业收入21.3亿元,实现归母净利润4.0亿元。费用方面,2023年公司销售费用达5.9亿元,同比+17.6％,主要由于市场推广费大幅度增长;管理费用达3.9亿元,同比-2.5％;研发费用5.2亿元,同比-8.1％,主要由于差旅和外包服务费下降。

   能源数字化+互联网快速增长,战略聚焦电网业务。分业务来看:(1)能源数字化方面,2023年公司完成了营销2.0系统在上海、山西、湖北、河北、河南等省的上线,取得良好成果,同时继续精简非电网的数字化业务,团队进一步优化。实现收入23.2亿元,同比增长7.5％,毛利率为40.3％,同比提升2.3pct。(2)能源互联网方面,2023年公司的生活缴费业务累计服务表计用户数超过4.5亿户,日活跃用户数超过1400万户,连接的公共服务缴费机构超过6200家;"新电途"聚合充电平台业务保持高速发展,截至23年末平台充电设备覆盖量超过110万,平台注册用户数超1100万,全年聚合充电量达40亿度,同比实现翻倍增长,能源互联网业务实现收入15.34亿元,同比+38.97％,毛利率39.7％,同比下降9.2pct。(3)互联网电视业务,受客户需求减弱等因素影响,出现明显下滑,实现营收8.7亿元,同比-32.3％,但毛利率明显修复,达43.7％,较22年提升10.7pct。

   加码虚拟电厂布局,售电业务显著突破。虚拟电厂业务方面,截至2023年底公司分布式光伏云平台已累计接入各类光伏电站超过20万座,装机容量13.5GW。

   在聚合大量分布式新能源和电动汽车、充电桩、储能、中小工商业用户等负荷资源的基础上,公司在能源互联网平台开展绿电交易、市场化售电、需求响应、光储充一体化等业务,形成典型的"虚拟电厂"业务运营模式;已聚合2000座分布式光伏电站参与电力市场绿电交易,在25个省份获得售电牌照,并在江苏、四川、广东、深圳等省市获得需求响应或虚拟电厂资质,电力交易合约累计突破2.5亿度。

   投资建议与估值:预计公司2024年-2026年的收入分别为53.32亿元、60.59亿元、70.54亿元,营收增速分别达到12.8％、13.6％、16.4％,归母净利润分别为7.28亿元、8.38亿元、9.96亿元,净利润增速分别达到20.5％、15.1％、18.9％,维持"增持"投资评级。

   风险提示:政策支持力度不达预期;市场需求不及预期;电网投资额不及预期。