贵州轮胎(000589):越南工厂盈利可观,全年业绩显著增长-2023年报点评

事件:1)公司发布2023年报,2023年度实现营业收入96.01亿元,同比+13.8％;实现归母净利润8.33亿元,同比+94.2％;实现扣非净利润8.23亿元,同比+103.6％。其中,23Q4公司实现营业收入25.64亿元,同比/环比分别+17.2％/-1.2％;实现归母净利润2.05亿元,同比/环比分别+18.0％/-29.1％;实现扣非净利润2.02亿元,同比/环比分别+50.1％/-28.9％。2)公司发布2023年度利润分配方案,拟每10股派发现金红利2.0元(含税),合计派发红利2.93亿元。

   从经营层面看:

   1)产能持续释放,产销稳健增长。2023年公司实现轮胎产量/销量894.7/858.8万条,分别同比+23.5％/+20.4％。公司新增产能越南二期的90万条高性能全钢子午线轮胎产能于23年末达产,剩余5万条农业子午胎正在产品测试;扎佐四期第一阶段20万条/年非公路胎产能于23年6月试产,并于年末达产。进而公司轮胎年均产能/年末产能分别为974/1028万条,较2022年分别增加98.85/108万条。全年公司轮胎产能利用率91.86％,维持较高水平。

   2)越南工厂贡献重要利润增量。报告期内公司越南公司完成轮胎产/销分别128.05/125.64万条,同比分别+98.7％/+123.2％;实现营业收入12.28亿元,同比+125.7％;实现净利润2.395亿元,同比扭亏。越南公司全年净利率水平达19.5％,剔除越南公司外的净利率水平为7.2％,公司整体净利率则为8.7％,可见海外工厂对公司的利润率拉动十分明显。

   3)外销及配套增速较快。2023年公司内销/外销分别实现营收60.84/34.92亿元,同比分别+9.2％/+23.7％,毛利率分别达到18.51％/28.65％,分别同比+3.44/+9.36PCT。得益于越南工厂的投产放量,公司外销增速更为突出,同时盈利水平提升。2023年公司配套收入为21.67亿元,同比+27.33％,占营业收入比重22.57％,营收占比实现提升,有效提升了公司产品在行业以及终端客户的品牌影响力。

   4)四季度环比有所下滑,或主要受到原材料及费用计提影响。在此前的业绩预告点评中,我们已分析过公司Q4的环比下滑或受到:1)原材料价格上涨、2)四季度费用计提的季节性问题等因素影响。从报表来看,23Q4公司实现毛利率23.06％,环比减少0.7PCT,有效通过产品结构等调整平抑了原材料的波动;管理费用录得1.55亿元,较Q3增加约5650万元,为年内单季度最高;计提营业外支出2045万元,或主要来自固定资产报废损失。

   完善上游布局,实现降本增效;切入半钢胎赛道,拥抱更大空间。据近期公司于互动平台的回复,公司一期5万吨炭黑已于2022年下半年达产,二期5万吨于23年8月开始施工,预计今年Q2开始试生产。我们看好公司积极响应国家"双碳"战略,发展循环经济,实现降本增效,提升长期竞争力。此外,3月5日晚间公司公告拟在越南投资2.28亿美元建设600万条半钢胎产能。目前公司越南一二期已稳定运行并实现较好盈利,越南三期的半钢胎预期将补齐公司的产品短板,进一步拓展公司产品的市场空间和盈利能力,巩固提升公司的全球综合竞争力。

   以上,我们看好伴随公司越南二期、三期及扎佐四期产能的顺利放量,公司资产回报率有望持续提升;同时,公司有望持续优化内部治理,完善精益管理体系,进一步强化中长期的行业竞争力。

   投资建议:基于公司2023年度业绩及公司产能投放节奏等基本面变化,我们将此前对公司2024-2025年的归母净利润预测由11.05/14.26亿元调整为11.06/13.73亿元,并补充对2026年归母净利润预测15.61亿元,对应当前PE分别为8.2/6.6/5.8x。考虑到公司目前正处于产能逐步释放进而带来的业绩上行期,我们给予公司较历史估值中枢一定溢价,给予2024年12倍目标PE,对应目标价9.00元,维持"强推"评级。

   风险提示:项目建设进度不及预期;关税壁垒政策变动;原材料剧烈波动等。