许继电气(000400):23年业绩超预期,多重催化落地在即-年报点评

23年业绩超预期,现金流表现强劲。公司公布23年年报,23年实现营收170.61亿元,同比+13.5％,归母净利润10.05亿元,同比+28.0％,扣非归母净利润8.69亿元,同比+21.8％。非经常性损益主要来自债务重组收益(5383万元)。全年减值1.04亿元,对利润产生负面影响。

   受会计政策变更影响,公司所得税率偏低,对利润存在正向贡献。全年毛利率18.0％,净利率6.95％。经营活动现金流27.48亿元,同比+56.5％。分季度来看,23Q4调整后营收62.31亿元,归母净利润1.95亿元,扣非归母净利润1.50亿元,主要是四季度确认较多费用和减值。

   分业务来看:智能变配电23年收入45.8亿元,同比-0.9％,毛利率22.7％。新能源及系统集成收入39.4亿元,同比+42.0％,毛利率5.4％。

   智能电表收入34.8亿元,同比+12.6％,毛利率25.2％。智能中压供用电设备收入31.4亿元,同比+14.3％,毛利率16.3％。充换电设备及其他制造服务收入12.0亿元,同比+9.4％,毛利率10.6％。直流输电系统收入7.2亿元,同比+3.1％,毛利率42.3％,同比-4.0pct。毛利率下降可能与特高压项目投产较少,确认的产品毛利率偏低有关。

   展望24年,直流输电、智能电表、智能变配电等有望迎来催化。直流输电:预计24年为柔直规模化建设元年,柔直换流阀价值量约为常直3倍,持续性明显增强。电表:根据国网电子商务平台,24年第一批招标中公司市占率达6.8％,排名第一。根据公司公众号,已签署安哥拉等海外电表项目。变配电＆中压:根据国家电网,工作会议提出数智化坚强电网,国家能源局等近期发布配网政策,配网设备有望迎来新发展。

   盈利预测与投资建议:预计24-26年归母净利润为11.4/14.8/18.6亿元,同比+13.6％/29.1％/25.8％,给予公司24年归母净利润25.0xPE,对应合理价值28.01元/股。维持"买入"评级。

   风险提示:电网投资不及预期;特高压核准不及预期;海外经营风险等。