三利谱(002876):行业价格竞争激烈,毛利率长期有望修复-点评报告

事件描述

   三利谱公布2023年年报,报告期内公司实现营业收入20.68亿元,同比下降4.87％;实现归母净利润0.43亿元,同比下降79.26％;实现扣非归母净利润0.33亿元,同比下降80.37％。

   事件评论

   四季度公司实现营业收入5.29亿元,同比增长3.34％;实现归母净利润-0.16亿元,同比下降181.00％;实现扣非归母净利润-0.09亿元,同比下降411.08％。单四季度销售毛利率16.52％,环比提升1.41pct;销售净利率-2.99％,环比下降9.06pct。公司销售毛利率二季度触底后连续两个季度修复,受益于产业链整体稼动率的提升。期间费用率上升主要包括以下几个方面:1)报告期内销售回款不及预期,公司对应收账款计提损失同比增加0.44亿元;2)年末计提坏账准备和存货跌价准备的资产减值损失0.65亿元;3)汇兑损失增加。

   行业景气度方面,根据Omdia统计数据,2023年四季度LCDTV面板企业平均稼动率在75％附近,环比三季度有所下降。公司四季度收入环比保持稳定,反映份额持续提升。

   2024年3月LCDTV面板下游稼动率大幅提升,年内补库周期已经启动,我们预计公司2024年一季度基本面有望迎来显著改善。

   新产品方面,公司在报告期内开发了可满足众多应用领域要求的偏光片产品,在业内拥有最全的产品解决方案。其中,应用于中小尺寸3D固曲柔性AMOLED的圆偏开发成功并于2024年Q1季度实现了批量量产,使公司产品线从LCD手机+LCDTV扩展至OLED市场。此外,应用于半穿反型护眼LCD、AR/VR折叠光路、AR-HUD、光场屏等差异化应用的偏光片产品也在持续迭代或开发中。

   我们认为,自2021年面板产业链进入下行周期,在下游面板制造盈利承压的阶段,上游材料同样承受了明显的降价压力。而随着2024年下游环节联合控产后价格中枢的修复,以及折旧成本的降低,偏光片的盈利能力长期有望得到修复。预计公司2024-2026年EPS为1.25、1.89和2.47,对应PE分别为19.78、13.08和10.03。

   风险提示

   1、消费电子复苏不及预期;

   2、新产品放量进度不及预期。