东方电气(600875):业绩符合预期,订单饱满,电源装备业务持续增长

公司公告2023年实现收入、归上净利润、扣非净利润606.77、35.50、25.76亿元,同比增加9.60％、24.23％、8.01％,其中Q4单季度收入、归上净利润、扣非净利润159.10、6.39、-1.13亿元,同比增加7.38％、78.44％、-145.92％。

   业绩符合预期。2023年公司整体经营规模维持稳健增长,火电等能源高效装备收入结构占比提升至近34％,风电等新能源业务占比下降,业务结构性变化带动毛利率小幅上升至18.8％,费用率整体稳定,其他收益4.39亿,大幅增加主要系部分子公司进项税额加计抵减,投资收益大幅增至7.48亿,变动主要系处置四川能投股权,考虑上述因素后公司全年净利率提升0.7pcts至5.9％。期末公司负债率66％,在手现金171亿。

   火电装备领军,受益火电复苏,灵活性改造贡献增量。2014-2015年后火电投资持续下降,带来了一系列问题,至近几年政策开始纠偏,当前和未来相当长时间火电的不可或缺得到重新认识,火电逐步进入复苏,2021年末核准容量开始明显增长,2023年全年新增装机65.7GW,同比增加47％。公司火电装备国内份额在30-40％上下,2023年锅炉/汽轮机/发电机主要设备销量同比增加3％/30％/12％,实现收入139亿,同比增长29％,毛利率达到23％,是公司重要的业绩增量。全年清洁高效能源装备订单同比增长57％,火电装备业务有望延续较快的增速。此外近年来风光渗透率仍在不断提升,新能源消纳问题更加严肃迫切,相较新型储能,灵活性改造、燃气发电资本开支更低且技术成熟,有望实现较快发展。通常原有火电设备参与方在改造中更有优势,公司作为三大家核心的火电装备企业有望将直接参与升级。同时报告期公司仍维持气电份额第一,将持续受益。

   抽水蓄能建设加速,形成持续的成长推动力。依据能源局规划到2025/2030年,将分别建成60/120GW抽蓄电站,未来5-10年将是抽水蓄能大规模建设期。2023年国内新增核准抽蓄项目近50个,容量64.6GW,维持高位,抽蓄合同占国内企业水电设备合同总容量90％。公司是全球领先的水电设备供应商,也是国内两家国产抽蓄机组供应商之一,2023年水电机组销量同比增加88％,水电装备等业务有希望快速上台阶,考虑抽蓄项目建设周期更长,抽蓄业务增长贡献将更有持续性。

   核电等业务也有望贡献增长。在过去两年国内每年核准机组10台,核电建设节奏提速,报告期公司核电设备收入29亿,同比增加41％,同时获得铅铋堆、低温堆等新堆型样机研制项目,推动技术储备革新,核电业务有望持续贡献增长。此外,2023年公司中标氢车及电解制氢项目,实际早在十余年前东电即已开始培育氢能产业,形成制储运加到应用端的完整布局,也有望成为公司未来的新成长点。

   投资建议:公司是清洁电源设备核心供应商,受益火电复苏,同时抽水蓄能等贡献新增长。预测2024年公司实现净利润41.9亿,维持强烈推荐评级。

   风险提示:政策调整风险,新业务扩张不及预期,电源投资不及预期。