许继电气(000400):特高压与海风助力直流业务发展,电表与国际业务表现亮眼

全年业绩稳健增长,拟现金分红3亿元。23年公司实现营收170.61亿元,同比增长13.51％,实现归母净利润10.05亿元,同比增长28.03％。全年销售毛利率18.00％(同比-1.04pct.),扣非销售净利率5.09％(同比+0.31pct.)。

   2023年公司拟派发现金红利3亿元,占当期归母净利润30％。

   四季度业绩同比高增,毛利率同比有所改善。第四季度公司实现营收63.97亿元(同比+8.17％,环比+80.22％),归母净利润2.33亿元(同比+70.20％,环比+4.28％)。

   23年公司特高压直流订单表现良好,24-25年进入交付高峰。2023年公司直流输电收入7.16亿元,同比+3.12％,毛利率42.29％,同比-4.05pct.。23年公司中标特高压直流换流阀/控保金额超13亿元,24-25年进入交付高峰。

   24年我国有望启动特高压柔性直流招标,换流阀价值量预计将大幅提升。

   海风柔直应用拐点在即,公司市场份额领先。随着海上风电逐步走向深远海,我们预计24年柔直应用将迎来拐点。国内已招标项目包括如东、阳江项目,公司市场份额高达50％;目前国内已明确采用柔直送出且未招标项目容量超10GW,其中阳江三山岛、山东半岛北项目24年有望启动换流阀与控保招标。

   智能变配电业务保持稳健,配电网升级改造提振远期需求。23年公司智能变配电收入45.77亿元,同比-0.88％,毛利率22.66％,同比-1.55pct.。23年公司在保护监控国网集招排名由第7升至第4。随着配电网高质量发展指导意见落地,公司作为配网二次设备领先企业有望充分受益。

   收购哈表所提高电表业务综合实力,国际市场表现亮眼。公司完成哈表所100％股权收购,市场份额与行业地位进一步提升。23年公司签订智利AMI二期、意大利中压计量等项目,签订沙特智能配电等项目;产品突破中东、欧洲、南美等中高端市场;欧标充电桩进入泰国、新加坡市场。

   风险提示:特高压进度不及预期;新能源行业竞争加剧;配网需求不及预期。

   投资建议:下调24年、上调25年盈利预测,维持"买入"评级。

   考虑到特高压项目实际交付节奏和海风柔直招标交付节奏,下调24年、上调25年盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润12.07/17.09/21.42亿元(24-25年原预测值为12.65/16.75亿元),当前股价对应PE分别为23/16/13倍,维持"买入"评级。