许继电气(000400):业绩略超预期,柔直技术加速公司成长-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报。2023年度公司实现营业收入170.61亿元,同比+13.51％;实现归母净利润10.05亿元,同比+28.03％;扣非后归母净利润8.69亿元,同比+21.82％。其中,23年Q4公司实现营业收入63.97亿元,同比+8.17％,环比+80.22％;实现归母净利润2.33亿元,同比+70.20％,环比+4.28％。公司业绩略超预期。

   分业务看,2023年度公司智能变配电系统、新能源及系统集成、智能电表、智能中压供用电设备、充换电设备及其它制造服务、直流输电系统收入45.77/39.41/34.83/31.41/12.02/7.16亿元,同比-0.88％/+42.03％/+12.55％/+14.25％/+9.42％/+3.12％。分地区来看,国内业务收入169.08亿元,同比+13.93％;海外业务收入1.53亿元,同比+98.00％。

   收入结构变动致使23公司毛利率水平略有下降。2023年度公司综合毛利率与净利率分别为18.00％/6.95％,同比-1.04pct/+0.45pct,其中23年Q4公司毛利率及净利率分别为16.78％/4.37％,同比+0.58pct/+1.47pct,环比-1.93pct/-2.96pct。我们认为23年公司毛利率水平略有下滑,主要为利润率水平较低的新能源及系统集成在收入中占比提升所致。

   我国特高压建设高景气,公司有望受益于柔直技术应用带动的换流阀价值量提升。根据国家电网,23年我国4条直流特高压核准开工,达到历史峰值。

   公司直流特高压设备中标份额前低后高,全年中标额超14亿元,在换流阀、直流控保领域保持优势地位。我们预计24年特高压建设延续高景气,全年直流核准数开工数4条。同时24年有望开启柔性直流特高压元年,蒙西-京津冀、甘肃-浙江等项目有望(部分)采用柔直技术,带来换流阀价值量显著提升,加之柔直在海风领域的应用积极推进,公司有望显著受益。

   投资建议:预计24-26年公司归母净利润12.29/16.86/20.83亿元,同比+22.3％/+37.2％/+23.5％,对应PE为22.5/16.4/13.2,维持"增持"评级。

   风险提示:电网投资不及预期;市场份额下滑风险;海外经营风险。