九洲药业(603456):CDMO业务稳健增长,原料药短期承压

事件:公司公布2023年年报,2023年实现营业收入55.23亿元(+1.44％),归母净利润10.33亿元(+12.17％),扣非归母净利润10.24亿元(+10.46％);单Q4实现营收9.47亿元(-11.71％),归母净利润0.66亿元(-62.64％),扣非归母净利润0.73亿元(-55.74％)。

   原料业务影响全年收入增长,CDMO保持稳健增长:全年收入增长较Q3进一步放缓,分业务板块看,原料药业务短期承压,CDMO收入保持稳健增长,2023年原料药/CDMO实现收入12.61/40.79亿元(-22.95％/+19.4％),原料药业务承压主要系1)抗感染类产品下滑幅度明显,竞争主要来自国内;2)中枢神经类产品因市场结构调整,小幅下滑。展望2024年,随着行业去库存接近尾声,原料药业务有望逐渐企稳回升,CDMO业务随着项目管线推进,以及投融资环境改善,有望保持稳健增长。

   研发投入持续加码,新业务发展迅速:公司重视研发投入,不断完善技术平台布局,2023年研发投入3.77亿元(+12.32％)。2023年公司新业务发展迅速,2023Q1多肽GMP产线投入使用,并以完成多肽GMP生产交付客户,获得客户高度评价并签署战略合作协议;小核酸团队已具备承接小核酸定制、药学研究及毒理批生产等业务能力,并加快小核酸中试平台及GMP商业化生产车间建设。ADC基于小分子业务基础上拓展,已具备CMC服务能力。

   期间费用稳定,盈利能力持续提升:2023年销售/管理/财务费用率分别为1.48％/8.07％/-1.37％(+0.42/0.19/0.21pct),期间费用相对稳定。盈利能力维持较高水平,2023年整体毛利率及净利润率分别为37.66/18.67％(+3/1.76pct),分板块来看,2023年原料药及CDMO毛利率分别为32.92％/40.34％(+2.43/0.65pct),盈利能力持续提升。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入61.51/70.81/68.36亿元,归母净利润11.84/14.07/13.78亿元。对应PE分别为11.98/10.07/10.29倍,维持对公司的"增持"评级。

   风险提示:创新药生命周期更替及上市销售低于预期风险;行业竞争加剧导致订单价格下降;地缘政治因素风险;汇兑损益风险等。