中国中铁(601390):2023年增长稳健,关注资源业务价值重估

公司发布2023年年报,营业总收入12,634.75亿元,同增9.45％;归属于上市公司股东的净利润334.83亿元,同增7.07％;扣非净利润308.72亿元,同增9.30％。

   事件评论2023年,保持了稳中有进、进中提质的良好发展态势,营业总收入12,634.75亿元,同增9.45％;扣非净利润308.72亿元,同增9.30％,根据股权激励草案,以2020年基数计算,2020-2023年公司扣非净利润复合增速达到12.24％,完成了该目标要求。

   收入分业务来看:1)基础设施建设实现营业收入10875.85亿元同增10.58％(铁路2967.79亿元同增25.25％;公路1979.74亿元同增3.30％;市政及其他5928.32亿元同增6.83％);毛利率8.86％同增0.44个百分点。2)设计咨询182.56亿元同减1.94％;

   毛利率28.36％同增0.06个百分点。3)装备制造273.77亿元同增5.95％;毛利率为21.26％,同增0.70个百分点。4)房地产开发509.14亿元,同减4.76％;毛利率为14.51％,同减2.56个百分点。5)其他业务793.43亿元,同增8.82％;毛利率为16.97％,同减0.98个百分点。其中:①资产运营33.88亿元同增46.17％;②资源利用83.67亿元同增11.49％。③物资贸易391.92亿元同增8.23％;④金融26.34亿元同减7.83％。

   毛利率受益工程业务盈利能力整体提升,期间费用率略有增长。2023毛利率10.01％同增0.20pct,其中,基建业务8.86％,同增0.44个百分点,设计咨询28.36％,同增0.06个百分点,装备制造21.26％,同增0.70个百分点,房地产开发14.51％,同减2.56个百分点,其他业务毛利率为16.97％,同减0.98个百分点。期间费用率5.48％同增0.07pct,其中,销售费用率0.54％同减0.01pct;管理费用率2.17％同比基本持平;研发费用率2.38％同减0.03pct;财务费用率0.39％同增0.11pct(主要原因是费用化利息支出金额增加和受汇率波动影响,确认一定汇兑损失)。资产+信用减值损失率0.65％同增0.12pct。

   归属净利率2.66％同减0.06pct;扣非归属净利率2.66％同增0.19pct。

   经营活动现金流净额383.63亿元,同比少流入51.88亿元,2023年,公司收现比99.16％同减5.36pct;净现比114.58％同减24.69pct;资产负债率74.86％同增1.09pct。

   2023年订单稳定增长,资源板块增速亮眼,境外增速快于境内。公司2023年新签订单31006亿元同增2.2％,其中,境外新签合同额1997.9亿元同增8.7％,境内新签29008亿元同增1.8％。

   关注资源业务价值重估。在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山,分别为黑龙江鹿鸣钼矿,刚果(金)绿纱铜钴矿、MKM铜钴矿、华刚SICOMINE铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿。2023年公司矿产资源的开发、销售总体保持平稳。展望2024年预计基建稳增长仍将贡献订单增量,推动公司继续稳健增长,资源业务也有望提供估值弹性,预计2024、2025年归属净利润分别为373、408亿元,对应当前收盘价PE分别为4.7、4.3倍,"买入"评级。

   风险提示1、政策推进不及预期;2、原材料价格大幅波动。