九洲药业(603456):CDMO业务保持增长态势,原料药业务承压

事件:

   公司发布2023年年报:2023年公司实现营收55.23亿元,同比增长1.44％;

   归母净利润10.33亿元,同比增长12.17％;扣非归母净利润为10.24亿元,同比增长10.46％。

   事件点评:

   盈利能力有所提升,原料药业务承压。2023年公司实现营收55.23亿元,同比增长1.44％。其中公司API及中间体业务销售收入12.61亿元,同比下滑22.95％;CDMO业务销售收入40.79亿元,同比增长19.40％。

   公司营业收入增长,主要由CDMO业务快速增长驱动;API及中间体业务下滑明显,主要系原料药行业整体竞争加剧所致,特别是抗感染类业务,收入同比下滑超过40％。公司整体毛利率为37.66％,同比提升3.00Pct,主要系CDMO业务和原料药业务毛利率均有所提升;净利率为18.67％,同比提升1.76％。

   CDMO业务保持快速增长态势。根据诺华公告,2023年Entresto实现销售收入60.35亿美元,同比增长30％(按美元计价,下同),Kisqali实现销售收入20.80亿美元,同比增长69％。Entresto保持快速增长态势,Kisqali的销售亮眼且未来持续放量可期。公司CDMO项目管线日益丰富,所服务的客户项目中最优项目占比越来越大。公司承接的项目中,已上市项目32个,处于III期临床项目74个,处于I期和II期临床试验的有902个,同比分别增加6/13/138个。

   多肽及偶联业务进展顺利。2023年,公司成功交付千万级多肽IND项目,并完成数十条多肽的合成及交付工作。随着技术和生产团队的不断壮大以及新技术的开发应用,多肽业务量正在稳步上升。公司偶联业务也完成多个偶联药物化合物制备交付工作,获得客户的高度评价;随着高活实验室、放大生产线建成并投入使用,结合现有OEB5级GMP生产线的运行,未来偶联药物项目承接数量将持续放大。

   投资建议:

   我们下调公司2024-2026年的归母净利润分别为12.62/14.24/15.48亿元,EPS分别为1.31/1.48/1.60元,当前股价对应PE为13/11/10倍。考虑CDMO业务各阶段项目增长良好,部分商业化大品种受益于终端市场放量、销量持续增长,未来有望保持增长态势;我们维持其"买入"评级。

   风险提示:

   重点CDMO订单放量不及预期;原料药和中间体价格波动风险;环保政策风险;安全生产风险。