深信服(300454):主业毛利率修复,海外市场高速拓展-公司点评报告

2023年公司企业业务展现韧性,海外业务延续高增态势,云业务收入比重持续提升,主业毛利率修复,运营效率提升,持续加大产品迭代速度及新品布局力度,维持"强烈推荐"评级。

   事件:公司发布2023年报,实现营收76.62亿元,YoY+3.36％;归母净利润1.98亿元,YoY+1.89％;扣非归母净利润1.10亿元,YoY+9.97％;23Q4单季营收/归母净利润/扣非归母净利润YoY+7.08％/-16.55％/-20.93％。

   企业业务展现韧性,海外业务延续高增态势。分行业:企业收入34.25亿元,YoY+19.73％,需求表现出较好韧性,包括能源、交通等在内的行业客户维持较高的订单增速;政府及事业单位收入34.29亿元,YoY-5.40％;金融及其他收入8.09亿元,YoY-12.86％。政府、事业单位、金融等行业收入表现不佳,主要是弱复苏背景下,下游客户投入仍然谨慎、需求恢复缓慢,加之市场竞争加剧所致。分区域看,国内收入73.16亿元,YoY+1.91％,海外收入3.46亿元,YoY+47.98％,延续较高增长态势,海外市场拓展相对顺利。

   云业务收入比重持续提升,主业毛利率企稳修复。分产品,网络安全业务收入38.92亿元,YoY-0.14％;云计算及IT基础设施收入30.90亿元,YoY+8.07％;基础网络和物联网收入6.80亿元,YoY+3.70％。从收入比重看,云业务收入占比已达40.33％,同比提升1.76pct,与此同时安全业务收入占比降低至50.79％。毛利率方面,网络安全、云计算、基础网络和物联网业务毛利率分别同比提升0.74/3.91/0.19pct,综合毛利率提升1.31pct。值得关注的是,公司年末合同负债YoY+14.27％,也有领先于收入回暖的迹象。

   运营效率提升,产品迭代及新品布局力度不减。2023年公司三费增速5.77％,其中管理费用YoY-4.69％;销售、研发投入仍在加大,销售费用YoY+12.07％,研发费用YoY+0.82％。公司一如既往维持产品迭代速度和新品布局力度,既有拳头产品如超融合、存储EDS等均持续迭代新版本,新品方面于国内率先推出自研安全大模型SecurityGPT,春季新品发布会上发布3.0升级版本,对抗定向钓鱼攻击检出方面远超传统方案。技术与创新是公司核心优势之一,看好公司在此轮AI技术浪潮中的表现。

   维持"强烈推荐"投资评级。预计公司24-26年收入82.3/92.7/104.3亿元,考虑股权激励费用摊销等因素,预计归母净利润2.95/4.45/6.23亿元,当前股价对应PE84/56/40x,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:海外政策风险;新品拓展不及预期;政府等客户需求不及预期。