九洲药业(603456):收入基本符合预期,CDMO板块保持高增,项目管线持续丰富-年报点评报告

公司发布2023年年度报告。2023全年公司实现营业收入55.2亿元,同比增长1.4％;实现归母净利润10.3亿元,同比增长12.2％;归母扣非后净利润10.2亿元,同比增长10.5％。第四季度,公司实现营业收入9.5亿元同比下降11.7％;归母净利润6649万元,同比下降62.6％;归母扣非后净利润7268万元,同比下降55.7％。

   收入基本符合预期,利润端受Q4影响较大:整体收入在行业承压和API下行的情况下基本符合预期,利润端Q4影响较大。CDMO业务表现突出,实现增速接近20％。

   项目管线持续丰富,CDMO业务占比显著提升:截至2023年末,公司承接项目中包含已上市项目32个、III期临床项目74个、I期和II期临床试验902个,各阶段项目数增加持续助推公司业务的稳健增长。从分业务角度观察,2023年公司CDMO业务实现营收40.8亿元(同比+19.40％),毛利率40.3％(+0.65pct),占比73.9％(+11.2pcts,实现连续快速提升)。瑞华中山工厂于2023H1完成交割,强化了公司的制剂CDMO服务体系,年内引入新客户超过20家。在多肽和偶联业务方面,2023年公司顺利交付千万级多肽IND项目,并与客户成功签署战略合作协议。2023年公司API业务实现营收12.6亿(同比-22.95％),占比22.8％。截至23年年底,公司制剂管线共有17个项目,其中3个已获批,6个已递交上市申请。分区域看,2023年公司实现国内业务收入11.0亿元(同比+7.0％),占比20.3％毛利率为28.7％(-0.1pct);实现海外业务收入43.1亿元(同比+3.7％)占比79.7％,毛利率为40.8％(+2.7pcts)。

   盈利能力稳中有进,各项费用率控制良好:2023年公司实现销售毛利率37.7％(+3pcts),销售净利率18.7％(+1.8pcts);销售费用率1.5％(+0.4pct),管理费用率8.1％(+0.2pct),研发费用率6.0％(+0.7pct)。产能建设方面,瑞博台州(一期)生产车间及配套设施完成主体建设,预计部分产线将于2024Q2投入使用;瑞博苏州中试车间投入使用;瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作。

   盈利预测调整:基于2023年公司已有的财务数据,API下滑较多,当下CDMO行业也受到投融资遇冷影响,我们下调未来几年公司的盈利预测。收入端增速2024年调整至10-15％,利润方面由于公司CDMO业务增速快于原料药因而利润率还是有所提升。

   盈利预测与评级:我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.1亿元、14.7亿元、17.8亿元,同比增长17.3％、21.4％、21.3％对应PE分别为13X、10X、9X倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原料药行业回暖不及预期风险,医药研发需求下降风险