中国中铁(601390):毛利率同比改善,Q4营收和新签提速-公司点评

事件:公司公告2023年全年实现营收12608.41亿元同增9.50％;实现归母净利润334.83亿元同增7.07％;实现扣非归母净利润308.72亿元同增9.30％。

   收入规模持续提升,Q4业绩加速确认。分季度来看,公司Q1-Q4营业收入分别为2719.74/3174.99/2934.45/3779.24亿元,同比分别变动2.07％/8.4％/1.62％/24.53％;Q1-Q4归母净利润分别为78.79/83.61/77.72/94.71亿元分别同比变动3.84％/11.06％/-1.50％/14.56％。分业务看,基建、设计咨询、装备制造、房地产开发和其他业务分别实现营收10875.86/182.56/273.77/509.14/793.43亿元,同比变动10.58％/-1.94％/5.95％/-4.76％/8.82％,实现毛利率8.86％/28.36％/21.26％/14.51％/16.97％,分别同比变动0.44pct/0.06pct/0.70pct/-2.56pct/-0.98pct;基建业务中,铁路、公路、市政及其他工程建设分别实现营收2967.79/1979.74/5928.32亿元,同增25.25％/3.30％/6.83％;其他业务中,资源利用业务实现营收83.67亿元同增11.49％,毛利率达59.70％同增4.06pct。分地区看,公司2023年在境内、境外分别实现营收12012.18/622.56亿元,同增9.61％/6.54％;毛利率10.31％/7.00％,同比变动0.21pct/-1.42pct。

   毛利率同比略增,投资损益及减值损失增加拖累净利率。公司销售毛利率为10.01％同增0.2pct;期间费用率5.47％同增0.07pct;其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.54％/4.54％/0.39％,同比变动-0.01pct/-0.03pct/0.11pct;资产及信用减值损失率0.65％同增0.12pct,投资收益占营收的比例为-0.01％同降0.11pct;归母净利率2.66％同降0.06pct。公司期内经营性活动现金流量净额为383.63亿元同比少流入51.89亿元,收现比99.16％同降5.36pct,付现比93.84％同降4.77pct;截至2023年底,公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1587/4536/5887/1369亿元,较年初同比变动27.42％/20.11％/22.54％/-0.78％。

   新签订单稳中有增,持续培育新兴业务。公司2023年实现新签31006亿元同增2.2％,其中Q1-Q4新签订单增速分别为10％/0％/-31％/24％。分业务看,工程建造、设计咨询、装备制造、特色地产、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务分别实现新签22509.7/277.7/688.2/696.1/1772.9/334.4/900.3/3826.7亿元,分别同比变动11.4％/-0.4％/8.9％/-7.4％/-54.7％/41.7％/29.4％/6.0％。工程建造业务中,铁路、公路、市政、城轨、房建分别实现新签3185.3/2209.9/2614.2/1644.8/11478.2亿元,分别同比变动-35.6％/29.4％/-5.7％/39.7％/37.9％。2023年,公司印发《中国中铁关于进一步加强"第二曲线"建设的指导意见》,紧紧围绕"3060"双碳目标、"两重一新"等国家战略,集中力量在新兴业务领域持续发力。新兴业务中,水利水电、清洁能源、生态环保、城市运营、机场航道分别实现新签694.9/978.8/972.6/306.8/224.1/649.5亿元,分别同比变动-29.5％/123.3％/20.7％/18.4％/-64.9％/34.2％。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入13398.58/14141.45/15198.16亿元,归母净利润367.87/396.85/435.23亿元。4月3日收盘价对应PE分别为5.02/4.64/4.21倍,维持"增持"评级。

   风险提示:订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期等。