中国中铁(601390):四季度营收利润提速增长,矿产业务有望增厚业绩

整体业绩增速平稳,四季度增长提速。公司2023年实现营业收入12634.8亿元,同比增长9.5％,实现归母净利润334.8亿元,同比增长7.1％,扣非归母净利润308.7亿元,同比增长9.3％,业绩整体实现稳健增长。

   分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别为2726.3/3181.4/2937.6/3789.5亿元,同比增长2.1％/8.4％/1.5％/24.5％,归母净利润分别为78.8/83.6/77.7/94.7亿元,同比+3.8％/+10.9％/-1.5％/+14.7％,四季度业绩增长提速,支撑全年业绩稳健增长。分业务看,2023年基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营收10875.9/182.6/273.8/509.1/793.4亿元,同比+10.6％/-1.9％/+5.9％/-4.8％/8.8％。

   主业工程建设新签稳健,资源利用业务新签大幅增加。公司2023年新签合同额31006亿元,同比增长2.2％,新签订单保障倍数2.45,未完成合同额58764.1亿元,同比增长19.2％,订单储备充分,业绩稳健增长有支撑。分业务看,工程建造/新兴业务/资产经营/金融物贸/装备制造/特色地产/设计咨询/资源利用新签合同额分别为22510/3827/1773/900/688/696/278/334亿元,同比+11.4％/+6.0％/-54.7％/+29.4％/+8.9％/-7.4％/-0.4％/+41.7％,主业工程建设新签稳健,资源利用新签大幅增加。分地区看,境内/境外新签合同额分别为29008/1998亿元,同比+1.8％/+8.7％,境外新签占比6.4％。

   财务费用率略上行,现金流仍有改善空间。盈利能力方面,公司2023年加权ROE11.8％,同比下降0.3pct,毛利率10.0％,同比提高0.2pct,净利率2.99％,同比下降0.05pct;期间费用率为5.48％,同比提升0.076pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54％/2.17％/2.37％/0.39％,同比+0.05/+0.00/-0.03/+0.11pct,费用化利息增加及汇兑损益使财务费用略有上行;资产结构方面,资产负债率74.86％,同比提升1.09pct,略有上升;现金流方面,经营/投资/筹资活动现金净额分别为383.6/-746.4/+271.3亿元,较上年同期分别少流入51.9/多流出97.5/少流入692.3亿元,现金流仍有改善空间。

   矿产资源板块业绩贡献有望增多,价值有待重估。公司生产和销售的主要矿产品包括铜、钴、钼、铅、锌等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴。目前,公司铜/钴/钼保有储量在国内同业处于领先地位(保有量分别为740/56/62万吨),矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。2023年公司矿产资源板块实现营业收入83.7亿元,同比增长11.5％,毛利率59.7％,同比提升4.1pct,全资子公司中铁资源2023年实现营业收入243亿元,实现归母净利润47亿元,占总归母净利润14％。

   下调盈利预测:1)地方政府化债持续推进,近两年地方政府基建投资或放缓;2)房地产市场难言乐观,相关设计咨询、地产开发业务发展受限;3)房建和基建市场景气度不高对公司负面影响较大,但就矿产板块而言,2024年以来铜价快速上涨,公司矿产资源板块有望增厚业绩。

   故,略下调2024/2025年归母净利润至380/420亿元(前值为394/471亿元),同比增长13.4％/10.6％,每股收益1.53/1.70元(前值为1.59/1.9元),新增2026年盈利预测,预计归母净利润430亿元,同比增长2.4％,每股收益1.74元。

   投资建议:下调盈利预测,维持"买入"评级。公司整体业绩增速平稳,四季度增长提速,境外订单高增,在手订单量充足,矿产资源板块业绩贡献有望增多,价值有待重估。预计公司2024-2026年归母净利润380/420/430亿元,每股收益1.53/1.70/1.74元,对应当前股价PE为4.70/4.23/4.13X。公司合理估值8.08-8.9元,较当前股价有12.3％-23.8％溢价,维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资力度不及预期;项目投资风险;国际投资经营风险等。