中旗股份(300575):农药价格下行致业绩承压,新型创制品种蓄势待发

公司发布2023年报:报告期内,公司实现营收23.90亿元(YoY-20％),实现归母净利润1.92亿元(YoY-54％),扣非归母净利润2.23亿元(YoY-48％),全年销售毛利率22.41％(YoY-3.14pct),净利率8.05％(YoY-6.22pct),销售、管理、财务费用率8.60％(YoY+2.96pct)。其中,23Q4单季度公司实现营收4.10亿元(YoY-49％,QoQ-26％),归母净利润-0.11亿元(YoY-110％,QoQ-138％),单季度业绩不及预期,主要原因:1)下游采购需求淡,产品价格下行;2)Q4计提资产减值损失0.15亿元等其他费用影响。23Q4公司销售毛利率为15.88％,同、环比分别变动-13.77pct、-3.37pct,净利率为-2.91％,同、环比分别变动-17.92pct、-8.58pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.2元(含税)。

   2023年以来下游采购需求冷淡,主要产品价格大幅下滑,导致公司业绩持续承压。根据公司2023年报披露,报告期内公司农药原药实现销量8877吨(YoY+23％),营收17.11亿元(YoY-6％),毛利率23.02％(YoY-3.83pct),均价方面23H1约20.12万元/吨,23H2约18.24万元/吨,环比下滑9.34％;农药中间体实现销量2236吨(YoY-41％),营收3.06亿元(YoY-47％),毛利率25.91％(YoY-4.65pct),均价方面23H1约14.04万元/吨,23H2约12.79万元/吨,环比下滑8.87％。此外,制剂业务实现营收1.60亿元(YoY-4％),毛利率22.98％(YoY-3.53pct);农化贸易产品实现营收1.96亿元(YoY-50％),毛利率12.49％(YoY-0.15pct)。具体分产品看,根据中农立华原药数据,2023年公司部分主要产品市场均价分别为:氯氟吡氧乙酸异辛酯12.25万元/吨(YoY-33％),炔草酯22.28万元/吨(YoY-13％),五氟磺草胺128.44万元/吨(YoY-16％),氰氟草酯13.71万元/吨(YoY-31％),噻虫胺9.25万元/吨(YoY-28％)。

   三大生产基地建设有序推进注入成长动能,新型创制品种蓄势待发打造成长潜力。公司淮北基地自2021年开工建设,第一批虱螨脲和丙炔氟草胺生产车间已开始正常生产,创制药产品精噁唑甘草胺、苯唑草酮生产车间已启动建设,同时还规划了异噁唑草酮等项目。根据公司公告,南京基地噻虫胺、氰氟草酯生产车间于2022年投产,淮安基地吡唑醚菌酯、双氟磺草胺生产车间分别于2022年底、2023年初投产,此外淮安基地还规划氯虫苯甲酰胺、噁唑酰草胺项目。截至2023年报,公司固定资产18.88亿元,在建工程3.96亿元。随着公司三大生产基地建设的有序推进,尤其淮北基地持续性产能投放,将支撑公司未来几年的持续成长。同时公司创新步履不停,目前已发现数十个新型农药候选物,研发管道中多个创制品种蓄势待发,其中新型绿色水稻田除草剂FG001已经完成登记试验,新型绿色除草剂FG009已经启动登记相关试验,新型绿色杀菌剂FG201即将启动登记相关试验。

   投资分析意见:行业竞争加剧,产品价格下滑,下调公司2024-2025年归母净利润预测为2.41、3.35亿元(原值为3.50、4.58亿元),新增2026年归母净利润预测为4.45亿元,当前市值对应PE分别为12、8、6X,根据Wind一直预测,可比公司扬农化工、贝斯美2024年平均PE为14X,中旗股份2024年PE为12X,暂维持"增持"评级。

   风险提示:1)新项目进展不及预期;2)产品价格大幅下跌;3)原材料价格大幅上涨;4)近期公司因《关于2022年度利润分配及资本公积金转增股本的预案的公告》收到深交所关注涵。