招商南油(601975):业绩略低于预期,看好公司盈利弹性释放

2023年业绩略低于我们预期公司公布2023年业绩:收入61.97亿元,同比下降1.08％,归母净利润15.57亿元,对应每股盈利0.32元,同比增加8.55％;对应4Q23收入15.49亿元,同比下降17.4％,环比增加3.9％,实现净利润3.56亿元,同比下降26.2％,环比下降2.0％,公司业绩略低于我们预期,主要因四季度运价略低于我们预期。4Q23公司主要运营的TC7(新加坡-澳大利亚)航线运价均值为2.13万美元/天,环比下降14.3％,同比下降52.5％,4Q23太平洋区域成品油运价环比下降0.7％,同比下降44.3％。

   发展趋势成品油运输市场供需向好,奠定周期向上基础。根据Clarksons数据,截至2024年3月MR船在手订单占运力比为10.6％,而20岁以上老船运力占比为10％,2024/2025年MR新船交付占年初运力比分别为1.5％、3.3％,成品油吨英里需求端增速分别为7.3％、0.3％。此外,我们认为随着环保要求趋严、欧美对俄罗斯油品运输制裁加强,后续老船拆解有望加速,或进一步限制MR船运力增速,MR船2024年年初至今尚未拆解,2023年拆船4艘。

   受红海影响,年初至今小船运价中枢和底部均有提升,看好公司盈利弹性释放。在红海绕行影响下,中小油轮运价中枢显著抬升,截至3月29日,年初至今MR船各航线平均运价较去年同期同比增加6万美元/天,上涨21％,其中TC7航线运价年初至今均值较去年同期同比增加1.15万美元/天,上涨45％,我们看好随着运价中枢上移带来公司盈利能力释放。此外,2024年开始逐步拓展西部市场运营,我们认为随着公司运营航线的扩展和公司所经营的MRPOOL运力规模增加,公司货源和溢价能力均有望增加,有利于公司进一步优化盈利能力。

   盈利预测与估值我们维持2024年盈利预测不变,首次引入2025年净利润22.77亿元。当前股价对应7.5倍2024年市盈率和7.5倍2025年市盈率。维持跑赢行业评级,但由于运价中枢抬升,估值上移,我们上调目标价15.4％至4.5元/股,对应9.6倍2024年市盈率和9.5倍2025年市盈率,较当前股价有26.8％的上行空间。

   风险全球油品需求下降,地缘政治变化,新船订单大量增加。