南方航空(600029):经营修复毛利率回升,盈利弹性逐渐凸显

事件:南方航空发布2023年度业绩报告。2023年全年,公司实现营业收入1599亿元,同比+83.7％,较2019年同期+3.6％;对应录得归母净利润-42.09亿元,较2022年大幅减亏284.73亿元。总营收基本恢复至2019年水平,国际及地区线营收仍待修复。收入端看,23Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收341/378/477/404亿元,较2019年同期分别-9.5％/+7.0％/+9.0％/+7.4％。分地区看,国内/国际/地区实现营收分别1176/352/18亿元,同比+119％/+20％/+220％,较2019年同期+9.5％/-15.4％/-30.7％,国际及地区线仍待恢复;2023年单位客公里收益达到0.55元,较2019年同期的0.49元增长13.4％。受航油价格影响,公司单位燃油成本增长较多,但非油成本管控得当。成本端看,2023年公司实现营业成本1476亿元,同比+39.4％,较2019年同期+8.8％;其中23Q1/Q2/Q3/Q4公司营业成本分别为333/336/395/412亿元,较2019年同期分别+3.8％/+3.8％/+12.4％/+14.1％,全年成本控制得当,三四季度主要受航空煤油价格影响,成本增长较多。2023年单位ASK营业成本为0.47元,较2019年同期的0.39元增长18.4％,其中单位ASK燃油成本较2019年同期+32.3％,对应单位ASK非油成本+11.9％。公司毛利率明显回升,但距2019年仍有差距。利润端看,2023年公司毛利率为7.72％,同比2022年毛利率 -21.6％明显修复,较2019年毛利率仍相差4.37pct;其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别2.23％/11.04％/17.21％/-1.95％,较2019年分别-12.5/+2.7/-2.5/-6.0pct;对应归母净利润分别-18.98/-9.77/41.95/-55.29亿元,较2019年同期-171.6％/-1.9％/+75.7％/-287.5％。受国际航线恢复较慢、国内外供需不平衡、油价维持高位及四川航空战投消化等多方面因素影响,公司全年业绩出现较大亏损。国内线运力及周转量均已超过2019年水平,国际线约恢复至四成,客座率均还存在修复空间。经营情况看,2023年公司可用座公里ASK、旅客周转量RPK分别达到2019年同期的91.9％、86.7％,客座率达到78.09％,较2019年相差4.72pct;分地区看,公司国内线ASK、RPK较2019年同期+13.3％、+6.4％,客座率较2019年-5.03pct;国际线ASK、RPK恢复至2019年同期45.2％、43.2％,客座率较2019年-3.75pct;地区线ASK、RPK恢复至2019年同期55.9％、55.5％,客座率较2019年-0.51pct。2024年1-2月,公司ASK、RPK分别达到2019年同期的108.9％、109.7％,客座率超出0.6pct。机队规模位居行业前列,利用率仍待提升。机队引进及利用率方面,截至2023年12月底,公司机队规模达到908架,其中客机、货机分别891、17架,较2022年底分别净增12、2架。公司2023年飞机日利用率达到8.93小 时,较2019年的9.96小时还差1.03小时。至2024年2月底,公司机队规模达到913架,其中客机、货机分别896、17架。公司在2024-2026年计划净增加40、18、10架飞机,运力规模保持行业领先。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年实现归母净利60.23、91.21、111.78亿元,同比分别+243.1％、+51.4％、+22.5％,对应每股收益分别为0.33、0.50、0.62元,现价对应PE分别为16.82、11.11、9.06倍。当前公司国内外航线恢复,供需关系加速改善,看好公司未来盈利持续改善,维持对公司的"买入"评级。

   风险因素:出行需求不及预期,国际航线恢复不及预期,油价大幅上涨风险,人民币大幅贬值风险。