铖昌科技(001270):星载基本盘稳固,地面机载配套持续向好-年报点评

23年归母净利润下滑39.96％,维持"买入"评级铖昌科技发布年报,2023年实现营收2.87亿元(yoy+3.44％),归母净利7970.79万元(yoy-39.96％),扣非净利6991.11万元(yoy-37.66％)。其中Q4实现营收1.17亿元(yoy-23.15％,qoq+1989.08％),归母净利2731.82万元(yoy-62.31％,qoq+323.37％)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.04、1.58、2.27元(前值2024-2025年1.46、2.05元),下调原因为公司加大了研发投入,同时产品结构变化导致毛利率有一定下滑。可比公司24年Wind一致预期PE均值为76倍,给予公司24年76倍PE,目标价79.04元(前值102.2元),维持"买入"评级。

   整体收入保持平稳,整体毛利率有所下滑23年公司归母净利润下滑主要系公司整体毛利率下降、研发投入大幅增长、新经营场所租赁增加管理费用、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少等因素。公司T/R芯片业务23年实现收入2.79亿元,同比增长6.87％;

   技术服务实现收入883万元,同比下滑48.58％;公司整体毛利率为62.30％,较22年下滑8.95pct,下滑原因主要为产品结构变化,早期高毛利率的遥感星载产品占收入比重超过2/3,现公司遥感星载领域产品占比约为1/3,毛利率相对较低的地面、机载领域以及卫星通信用T/R产品快速起量,成为公司营业收入主要组成部分。

   研发投入保持高强度,发出商品大幅增长23年公司期间费用率为33.55％,较22年提升8.53pct,其中销售费用率3.54％,减少0.03pct;管理费用率8.84％,较上年度提升2.46pct;研发费用率23.67％,较上年度提升8.09pct,公司进一步加大了研发投入。此外公司23年末存货1.87亿元,较22年提升48.66％,主要系公司受下游验收确认进度影响,待确认收入的发出商品增加,使库存量增幅较大,其中发出商品0.36亿元,增长明显。

   星载业务持续向好,地面和机载产品发展迅速23年在卫星通信领域,公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的T/R芯片在行业竞争中具备领先优势,产品已进入量产阶段并持续交付;同时公司持续进行卫星通信T/R芯片解决方案的迭代研制,并同步迭代面向卫星通信相控阵终端应用芯片解决方案。地面雷达领域,公司研制的超高集成T/R芯片作为关键国产元器件应用于我国多个重要型号项目,目前已进入量产阶段;在机载领域,公司研发的套片已经用户系统验证,并在多个型号装备中逐步进入量产阶段。

   风险提示:订单不及预期风险,产品价格下降风险。