四川成渝(601107):路产盈利明显提升,23年拟分红62％,未来主业成长性可期,强调"强推"评级-2023年报点评

公司公告2023年报:1)业绩表现:2023年实现营业收入116.52亿元,同比增长10.1％;归母净利润11.87亿元,同比增长90.2％(略高于1月业绩预增公告的11.64亿预期);扣非归母净利10.92亿,同比增长54.7％;加权平均净资产收益率6.22％,较调整后同比增长3.16个百分点。2)分季度看:Q1-4实现归母净利分别为4.4、3.4、3.4及0.7亿,Q4利润相对较低,我们预计主要系养护成本等根据工期在四季度确认较多所致。3)分红:公司董事会已建议向全体股东每10股派发现金红利2.4元,占2023年归母净利润的61.83％,占公司扣非净利的67.2％,践行此前公告三年(2023-25年)股东回报规划中不低于60％的计划,体现公司高度重视投资者回报。对应截止3/29收盘价股息率为4.6％。

   通行费收入看:二绕西高速超越成渝高速成为公司第三大路产。2023年成渝高速/成雅高速/成仁高速/成乐高速/城北出口(含青龙场立交桥)/遂广高速/遂西高速/二绕西高速分别实现营业收入8.20/10.40/9.30/5.36/1.08/2.75/1.68/8.65亿元,同比增长25.47％/16.7％/34.73％/25.44％/1.81％/26.02％/26.83％/29.77％。各路产收入占比:成雅高速22％>成仁高速20％>二绕西高速18％>成渝高速17％>成乐高速11％>遂广高速6％>遂西高速4％>城北出口高速2％。

   路产盈利能力较大幅度改善,利润超出19年水平。1)主要路产盈利情况看:成雅实现利润4.82亿元,同比+21.49％(较19年+29％);成仁实现利润3.72亿元,同比+69.92％(较19年-5％);成乐实现利润2.81亿元,同比+48.11％(较19年+9％);成渝实现利润2.71亿元,同比+70.48％(较19年-9％);遂广遂西亏损2.79亿元,减亏0.73亿元。不考虑二绕西高速并表的情况,主要路产实现净利润11.62亿元,同比+76.9％(较19年+18％);净利率30％,同比+8.8pct(较19年+4.81pct)。2)遂广遂西公司实现明显减亏。遂广遂西是2016年投产的新路,疫情影响延长了公司爬坡期,导致20-22年亏损在3.5亿以上,在收入增速快速增长背景下,23年首次亏损在3亿元以下。3)新收购路产二绕西高速实现首次盈利,实现利润0.26亿元,叠加集团7年业绩承诺,预计将逐渐成为公司路产利润增长点。

   投资建议:1)盈利预测:我们预计随着遂广遂西公路持续减亏,将带动公司路产整体盈利能力不断提升,基于此,我们小幅调整2024-25年盈利预测至预计实现归母净利分别为13、14.3亿元(原预测为12.8、13.8亿),引入2026年16亿元的盈利预测,对应2024-26年EPS分别为0.43、0.47及0.52元,对应PE分别为12、11、10倍。2)目标价:公司此前已经发布23-25年回报规划,按照60％分红比例计,以3/29收盘价计算,对应24-25年股息率分别为4.9％、5.4％,我们以2024年预期股息率4％为其定价,对应196亿市值,目标价6.4元,预期较现价22％空间,相当于2024年预计每股净资产1.2倍PB。3)

   投资建议:我们强调观点,公司提高分红只是起点,迈出了"分红-市值-资产"良性循环坚实第一步,背靠蜀道集团资源优势,公司积极进取,主业成长性未来可期,强调"强推"评级。

   风险提示:改扩建效果不及预期、车流量增长不及预期、经济出现下滑。