振华重工(600320):归母净利+40％,港机业务蹄急步稳-年报点评

23年实现归母净利润同比+39.8％,维持"增持"评级2023年全年,公司共实现营业收入329.33亿元,同比+9.1％;归母净利润5.20亿元,同比+39.8％;扣非归母净利润2.74亿元,同比-33.9％。其中Q4单季度,实现营业收入104.22亿元,同比-7.1％;归母净利润2.00亿元,同比-34.2％;扣非归母净利润0.84亿元,同比-54.0％。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.3/13.0/15.3亿元,同比增速60.1％/56.1％/17.4％,对应PE分别为21/14/12倍。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为19倍,考虑公司主业景气度向上趋势,享有一定溢价,我们给予公司24年26倍PE,对应目标价4.11(前值:4.10)元,维持"增持"评级。

   盈利能力稳步提升,期间费用率整体控制良好2023年全年,公司毛利率13.5％,同比+0.12pp。其中Q4单季度,公司毛利率15.7％,同比-0.93pp。期间费用率方面,全年合计期间费用率8.86％,同比-0.76pp。其中销售费用率0.6％,同比+0.06pp;管理费用率2.6％,同比-0.19pp;财务费用率1.7％,同比-0.91pp;研发费用率4.0％,同比+0.28pp。财务费用率减少主要系公司负债减少使得利息支出降低,叠加美元汇率波动令汇兑收益增加,期间费用率整体控制良好。

   港机业务发展蹄疾步稳,公司迎来港口升级改造新机遇公司作为全球港口机械行业龙头,产品销售范围超全球107个国家和地区,2023年港口机械业务新签合同额达36亿美元,同比+6.59％。公司岸桥产品全球市占率达70％,连续26年保持世界第一;签下全年单体合同最大金额的沙特NEOM新城码头港机项目,纯电跨运车、混动跨运车打入马士基、迪拜和欧洲等高端市场。随着全球港口自动化智能化升级趋势到来,港口机械市场将迎来新机遇,但同时也对港机企业的成本、创新提出全新要求。公司有望凭借重型机械行业龙头优势,在制造业向高端化、智能化、绿色化转型中深度受益。

   海工与钢结构业务稳中有进,公司受益于市场景气度向上海工和钢结构业务稳中有进,海工和钢结构相关业务新签合同额达20亿美元,同比-8.19％(主要系去年高基数)。2023年成功签订国内首艘旋转式打桩船项目,及多艘高规格起重船;国内第二座全桥预制装配化跨海大桥完工通车,澳大利亚西门隧道主桥钢结构交付发运。展望2024年,传统油气海工市场正在逐步复苏,国际油价将中长期处于高位,海工装备市场从中受益;国家加强绿色交通基础设施建设,钢构桥梁需求增加下市场前景良好。

   风险提示:海工业务复苏速度不及预期,利率与汇率风险,原材料供应风险。