江铃汽车(000550):整车出口加速+降本增效深化,助力公司业绩增长

事件:2024年3月29日公司发布2023年年度报告,报告显示2023年公司实现营业收入331.67亿元,同比增长10.19％;2023年实现归母净利润14.76亿元,同比增长61.26％,实现扣非后归母净利润为9.95亿元,去年同期扣非后归母净利润为亏损2.30亿元。

   2023年公司整车出口加速,全年收入稳健增长:公司收入伴随整车销量增长,2023年公司销售31万辆整车,同比增长9.93％,其中轻型客车8.02万辆,同比增长3.87％,卡车6.28万辆,同比下降2.95％,皮卡5.97万辆,同比下降5.11％,SUV10.73万辆,同比增长39.06％。2023年公司出口销量约9.5万辆,其中福特SUV车型出口超过7万辆,助力公司收入提升。

   2023年江铃进出口公司收入为92.07亿元,去年同期为59.07亿元,同比增长55.87％。2023年公司整车出口加速,助力全年收入稳健增长。

   公司降本增效持续推进,叠加少数股东损益及所得税政策影响,全年及2023Q4经营性利润大幅提升:2023年公司毛利率为15.38％,同比增长0.65pcts,我们认为主要得益于人员配置优化、乘用车业务规模效应体现。

   2023年公司费用率为10.65％,同比下降1.74pcts,销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.38、-0.24、-1.05、-0.07pcts,我们认为主要得益于公司收入增长、流程改善等因素。相较于2022年,得益于毛利率提升(影响金额约3.74亿元)、费用率下降(影响金额约5.76亿元)、江铃福特汽车科技(上海)有限公司支付福特车型授权费、所得税政策等因素影响,2023年公司经营性利润相较于2022年显著提升。单季度来看,2023Q4归母净利润4.66亿元,同环比分别增长135％及66％,主要得益于费用率下降,同环比分别下降4.82、3.37pcts,其中研发费用率同环比分别下降3.59、4.18pcts,以及所得税政策、少数股东损益影响等。

   江铃福特Ranger及Bronco陆续上市,福特品牌出口销量快速增长,后续有望持续贡献利润增量:2023年11月福特新一代皮卡Ranger亮相2023广州车展,新车定位越野中型皮卡,由江铃福特生产,2023年12月新车正式上市,售价14.58万元起。此外,近日福特官方宣布,旗下全新烈马Bronco全系车型开启预订,预订价格区间为30-45万元,相较于牧马人及路虎卫士等竞争对手具有显著价格优势。Bronco将推出包含大沼泽地在内的5款版本共7种车型,新车将于4月底正式上市。此外,公司福特品牌SUV出口至东南亚、拉美等地区,性比较凸显销量持续增长。伴随Ranger及Bronco接连上市,出口销量持续增长,有望为公司持续贡献利润增量。

   盈利预测:预计公司2024-2026年公司实现营收423、490、531亿元,归母净利润为18.51、20.71、24.84亿元,对应PE分别为14.08、12.58、10.49倍,给予"推荐"评级。

   风险提示:乘用车行业竞争加剧销量不及预期;商用车销量不及预期;新产品上市进度不及预期等。