顺丰控股(002352):稳增长+盈利改善,业绩有保障,多角度提升股东回报-2023年年报点评

量价平衡发展,多项业务实现双位数增长

   2023年,公司坚持可持续健康发展的经营基调,追求高质量的业务增长,更加重视量价平衡。价格策略根据各业务增速目标有所不同。

   其中同城及时配送业务价格有所下降,换取更多增长。快运与经济件业务(电商标快)盈利能力有所提升,进入稳健增长期。

   具体来看,2023年公司速运物流业务量共计119.0亿票,同比+7.5％(不含丰网同比+16.2％),单票收入16.1元,同比+2.1％。其中消费类仍是时效件件量占比第一大品类,为其增长的主要驱动力,公司同时切入退货件市场,进一步拉动时效件增长,与此同时业务结构也拉低了单票收入;电商标快则采取客户、定价、服务差异化战略,进入稳健增长的新阶段;快运在行业格局优化+自身盈利改善的诉求下,价格稳定,更加重视有质量发展;而同城即时配当下则更加重视量的增长,以一定的价格换取更多单量增长。

   2023年,公司营业收入共计2584.09亿元,同比-3.39％,收入降速主因国际空海运需求及价格均同比下行,导致供应链及国际板块收入同比-31.7％。若剔除供应链及国际板块收入负增长影响,公司营业收入同比+10.47％,仍保持双位数增长,其他各项业务收入增长基本稳定。具体来看,2023年公司速运物流板块收入1911亿元,同比+9.7％(不含丰网同比+11.3％)。公司时效快递/经济快递/快运/冷运及医药/同城即时配送/供应链及国际收入增速分别为+9.23％/-1.96％/+18.49％/+19.74％/+12.64％/-31.74％。公司在坚持可持续健康发展的经营基调下,追求高质量的业务增长,执行量价平衡的发展策略下,实现收入平稳增长。

   降本降费实现利润率持续修复,各分部盈利能力均有改善

   2023年,公司归母净利润为82.34亿元,同比+33.38％;扣非归母净利润71.34亿元,同比+33.67％;毛利率12.75％,同比+0.32pcts;不含嘉里物流口径下毛利率13.72％,同比+0.20pcts,其中人工/运力/其他成本占收入比同比分别+1.56/-1.84/+0.08pcts,公司推进多网融通降本约11亿元,占收入0.58％,结合管销/研发/财务费用率同比-0.46/-0.08/-0.14pcts,最终公司归母净利率从2022年的2.31％提升至2023年的3.19％,同比+0.88pcts。公司通过降本降费成功实现利润率修复。

   2023年公司除供应链及国际分部受国际货运运价影响外,各业务盈利能力显著增强,快运及同城即时配送业务开始稳定贡献业绩:速运及大件分部净利润84.53亿元,同比+54.62％,净利率从2022年的3.22％提升至2023年的4.52％,盈利能力大幅改善;同城分部盈利0.51亿元(去年同期亏损2.87亿元),净利率从2022年的-4.37％提升至2023年的0.69％,实现扭亏为盈;供应链及国际分部净利润-5.35亿元(同比-127.47％,主要系国际货运市场量价走弱影响),净利率从2022年的2.16％降至2023年的-0.85％。

   提升分红,回购注销,切实提高股东回报

   公司已宣布未来五年(2024年-2028年)股东回报规划,2023年度现金分红总额占归母净利润比例约为35％,同比+15pcts,我们以3月26日收盘价测算其股息率为1.58％,公司承诺2024-2028年度现金分红比例将在此基础上稳步提高。此外,公司此轮回购已注销股份约6500-7800万股,注销比例约1.3％-1.6％。

   利润率仍有改善空间,机场枢纽产业集聚或打造第二增长曲线

   盈利能力方面,2023年公司成本费用双降,新业务进入变现期,利润率持续改善。展望未来,公司坚持健康经营策略下,产品及客户结构将不断优化,多网融通项目推进下成本费用仍有下行空间,公司净利率有望持续改善。

   增收方面,中短期随着国内消费复苏,国际空海运价筑底回升,公司增长有望触底反弹;中期随着鄂州机场投入,时效件覆盖面打开+空运成本下行,公司时效件竞争力有望进一步提升,通过继续提高客户份额、扩大业务场景,有望继续拉动时效件持续高个位数增长;长期来看,随着3C高科技、智能制造、生物医药头部企业入驻顺丰枢纽转运中心,高端制造产业集聚进出口或成为公司第二增长曲线。

   盈利预测和投资评级根据公司2023年年报,我们调整了此前的盈利预测,并引入2026年盈利预测,预计顺丰控股2024-2026年营业收入分别为2986.04亿元、3448.70亿元与3994.73亿元,归母净利润分别为98.26亿元、112.44亿元与138.18亿元,2024-2026年对应PE分别为18.10倍、15.82倍与12.87倍。公司坚持高质量增长策略,利润率修复下业绩有望稳定增长,维持"买入"评级。

   风险提示市场扩张不及预期;市场竞争加剧风险;需求景气度下滑;并购整合不及预期;宏观环境不及预期;未来股份回购的不确定性。