安徽建工(600502):业绩稳步增长,中长期回款压力仍在

2023年营收+13.9％,归母净利+12.6％。2023年公司实现营业收入912.44亿元,同比+13.9％,实现归母净利润15.53亿元,同比+12.6％;实现扣非归母净利润14.22亿元,同比+7.7％,扣非业绩增速相对较低,原因主要系本期录入了较多已计提资产减值的冲销部分。

   建筑订单和收入保持稳步增长,省内份额快速提升。2023年公司新签合同额1510.7亿元,同比+13.8％,其中基建/房建新签合同981.75/528.95亿元,同比+18.3％/6.3％。2023年公司建筑施工业务实现716.4亿元,同比+15.9％,收入占比78.5％,施工业务毛利率9.7％较上年的8.6％提升1.1pct。受房地产和地方政府投资下行影响,安徽省建筑业新签合同和产值明显降速,分别增长+3.4％/+6.5％,而公司作为省内龙头,新签和收入韧性较强,市占率持续提升,2023年以新签合同和产值描述的省内份额分别为10.4％/5.7％,分别较上年提升1.0/0.4pct。

   PPP项目集中进入运营期,融资合同模式收入显著回升。2023年末公司在手PPP项目长期应收款362.8亿元,较上年末增加34.7亿元;在手建设期的PPP资产95.8亿元,较上年末增加7.7亿元。公司PPP项目自2022年起集中进入运营期,PPP项目后续有望带来稳定的现金流,2023年公司建筑业务中融资合同模式实现收入88亿元,同比+72.5％。

   房地产业务盈利能力下滑,地产销售企稳。2023年公司房地产业务实现收入71.5亿元,同比-5.8％。受制于行业景气度承压,公司地产业务毛利率持续下降,2023年毛利率仅为8.0％,较2022年下降5.5pct。2023年公司实现房地产销售金额/销售面积55.0亿元/62.6万平方米,分别同比+19.9％和+14.9％。

   经营性现金流回正,投资现金流出较多。2023年公司经营性现金流入869.6亿元,同比+9.4％,经营性现金流出832.9亿元,同比+3.8％,最终经营性现金流净额36.7亿元,实现2017年以来首次回正。2023年公司投资活动产生现金净流出46.3亿元,较上年多流出18.2亿元,主要系公司承接BOT项目,支付高速投资项目支出增加所致。

   投资建议:下调盈利预测,下调至"增持"评级。公司长期深耕安徽地区,省内资源优势强大,集采平台不断优化,工程毛利率稳步提升。公司在手PPP资产集中进入运营期,预期将持续产生现金流入,流动性压力有望边际缓解。

   预测公司2024/2025年EPS为0.92/0.96元,对应PE5.2/4.9X。考虑到公司主营业务回款周期拉长,现金流压力增大,下调盈利预测,下调至"增持"评级。

   风险提示:宏观经济形势变化的风险;政策变化的风险;资产质量下降的风险;减值增加挤压利润的风险;现金流压力增大的风险。