招商南油(601975):业绩符合预期,2024年公司利润加速释放-年度点评

事件:招商南油发布2023年报,2023全年归母净利润15.57亿元,同比增长8.55％,扣非归母净利润15.37亿元,同比增长8.71％。其中,四季度归母净利润3.54亿元,同比下降26.33％,业绩符合预期,公司业绩与我们此前四季度前瞻中预测的Q4单季度3.33亿基本接近。

   业绩符合预期,收入确认滞后运价约2周,公司MR船队业绩跑赢TC7运价。

   2023年波交所TC7航线9月、10月、11月、12月TCE分别为30689、27260、13680、23198美元/天。整体呈现前高后低趋势,主要原因为9月初商务部下发了最后一批成品油出口配额1200万吨,叠加同期西方裂解价差强势攀升,推动9-10月中国出口活跃。年底随着出口配额紧张运价表现相对疲软。考虑到波交所TC7运价从租约成交到实际承运货物滞后约2周,公司收入按照完成百分比确认,收入滞后运价约2周。四季度利润反应的是9月下旬-12月上旬的运费水平,调整后的Q3、Q4运价分别为22768、22763美金/天。按照公司四季度扣非业绩倒推,参考hifleet卫星数据,Q4公司外贸MR船队TCE水平约为23000-25000美元/天。公司MR船队业绩跑赢TC7运价。

   市场运价中枢抬升,景气上行周期确认,2024年运价中枢有望继续抬升。2023全年TC7-TCE均值25840美元/天,历史过去十年(2012-2021年)平均水平约为1.3万美元/天,2023年运价较中枢水平提升97％。2024年初至今运价均值为38079美元/天,较去年同期高出33％。红海扰动割裂了成品油轮东西市场的运力调度,部分成品油轮绕行好望角抬升整个市场的吨海里贸易需求。据克拉克森预测,2024年成品油轮吨海里贸易需求增长7％,运力供给增长1.4％,高供需差背景下,运价中枢有望继续提升。公司2023年新交付3艘MR油轮,市场运价抬升叠加公司新增运力,2024年公司利润释放有望进一步加速。

   运力供给端刚性约束,成品油老龄船高占比提升潜在退出可能。新造船产能紧张,头部船厂船台已经排至2028年。当前成品油轮在手订单运力占比13.45％。据克拉克森统计,以载重吨计,成品油轮15岁以上老船占比43％,20岁以上老船占比14％,环保趋严背景下,老龄船高占比增加潜在退出需求。

   十大股东及股本变化:根据年报披露,公司十大股东中建设银行2023年减持2.24％,工商银行及交通银行过去一年内未发生股权变动。2024年2月公司通过集中竞价交易方式回购并注销50927700股(占总股本比例1.06％)。

   业绩符合预期,上调盈利预测,维持"买入"评级。考虑到成品油轮景气度确定,预计2024-2026年市场MR成品油平均TCE预测值分别为35000、35000、35500美元/天。同时兼营船队业务利润提升,公司2024-2025年归母净利润预测从19.2亿、19.3亿上调至21.1、21.0亿元,新增2026年归母净利润预测为21.4亿元。维持"买入"评级。

   风险提示:安全事故、俄乌冲突缓解导致运距没有拉长、欧美进口成品油需求不及预期。