桃李面包(603866):23Q4收入同增2％,业绩仍然承压-公司年报点评

23Q4收入同比+2.03％。公司23年实现收入67.59亿元,同比+1.08％,归母净利润5.74亿元,同比-10.29％,扣非归母净利润5.52亿元,同比-12.31％,经营性现金流量净额8.11亿元,同比-23.99％,主要系22年缓缴税费支付的各项税费较少所致。其中Q4收入16.92亿元,同比+2.03％,归母净利润1.15亿元,同比-23.5％,扣非归母净利润1.08亿元,同比-23.72％。利润分配上,公司拟每10股派发现金红利1.8元(含税),派息比率50.16％。

   23Q4面包及糕点收入同增3.75％。分产品看,2023年面包及糕点收入65.32亿元,同比+0.64％(Q4同比+3.75％),月饼营收1.49亿元,同比+6.92％,粽子营收0.17亿元,同比+27.82％,其中主食烧饼面包、咸蛋黄嘟嘟面包等新品呈现较高速增长。

   成本上行导致毛利率承压。公司23年毛利率22.79％,同比-1.2pcts,主要系①部分原材料价格同比上涨导致生产成本增加;②部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高。销售费用率8.13％,同比+0.1pcts,管理费用率2.55％,同比+0.11pcts,财务费用率0.38％,同比+0.21pcts,归母净利率8.49％,同比-1.08pcts。23Q4毛利率21.24％,同比-2.99pcts,销售费用率8.39％,同比+0.05pcts,管理费用率2.41％,同比-0.45pcts,财务费用率0.48％,同比+0.11pcts,归母净利率6.78％,同比-2.27pcts。

   23年华东收入同增6.63％。分区域看,2023年各区营收/同比增速(Q4增速)增速分别为:华北15.22亿元/0％(Q4为-9.49％)、东北28.28亿元/-2.25％(Q4为-3.13％)、华东20.94亿元/6.63％(Q4为-1.31％)、华中2.06亿元/1.98％(Q4为-18.6％)、西南7.63亿元/-2.97％(Q4为+2.93％)、西北4.43亿元/+1.31％(Q4为+6.24％)、华南4.57亿元/-14.61％(Q4为-76.57％)。

   2023年净增加经销商33个至985个,其中西北净增加20个至83个,华北净增加12个至183个,华南净减少12个至40个。

   盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS分别为0.37/0.42/0.47元,相关可比公司2024年PE在13-19倍,考虑到公司作为行业龙头,随着消费逐渐复苏,产能逐渐释放,未来有望恢复较高增长,给予一定估值溢价,给予2024年20-25倍PE,对应合理价值区间7.4-9.25元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。原材料价格波动,产能释放不达预期,行业竞争加剧等。