桃李面包(603866):全年利润承压,期待后续业绩逐季改善-2023年报点评

事件:公司发布2023年年度报告。

   业绩符合预期,营收实现正增长。23年公司实现营收67.59亿元(+1.08％);归母净利润5.74亿元(-10.29％);扣非净利润5.52亿元(-12.31％)。其中23Q4实现营收16.92亿元(+2.03％);归母净利润1.15亿元(-23.59％)。

   核心面包品类微增,区域表现出现分化。1)分产品来看,2023年公司面包/月饼/粽子/其他类分别实现营收65.32/1.49/0.17/0.60亿元,同比+0.64％/+6.92％/+27.82％/+49.87％,核心品类面包收入实现微增;2)分地区来看,2023年东北/华东/华北/西南/华南/西北/华中地区实现收28.28/20.94/15.22/7.63/4.57/4.43/2.06亿元,收入分别同比-2.25％/+6.63％/+0.00％/-2.97％/-14.61％/+1.31％/+1.98％,华东华中西北地区实现稳步增长。

   费用率整体保持平稳,原料上涨叠加产能爬坡利润端承压。2023全年公司毛利率22.79％,同比-1.19pcts,主要系原料成本上升和部分新产能爬坡影响;费用方面,销售/管理/研发/财务费用率为8.13％/2.05％/0.50％/0.38％,同比+0.01pcts/+0.09pcts/+0.03pcts/+0.21pcts,费用率整体保持稳定;全年净利润率8.49％,同比-1.08pcts,利润端整体承压。

   持续全国化布局,完善渠道打造明星单品。产能上公司持续推进全国化,在关注华东华南市场的基础上积极拓展西南、新疆市场;渠道上公司作为中短保面包龙头,一方面加密终端覆盖面,另一方面切入新零售渠道打造明星单品,长期向好趋势不变。

   盈利预测:考虑到下游需求弱复苏、部分原料上涨和产能持续建设,我们调整公司24-26年收入分别至72.96/80.20/88.95亿元,归母净利润分别至6.06/6.73/7.80亿元,对应EPS为0.38/0.42/0.49元,给予"增持"评级。

   风险提示:面包行业需求疲软,原材料价格大幅波动,食品安全问题等。