桃李面包(603866):2023业绩承压,2024产能投产经营压力仍较大-年度点评

2023年业绩略低于市场预期。

   2023年收入67.6亿元,同比+1.1％;归母净利润5.7亿元,同比-10.3％;扣非净利润5.5亿元,同比-12.3％。其中对应4Q23:收入16.9亿元,同比+2.0％;归母净利润1.1亿元,同比-23.6％。2023年分红率50％,较2022年下降33ppt。由于4Q需求乏力且销售促销增加、工厂折旧增加导致4Q23业绩略低于市场预期。

   发展趋势4Q23收入增长情况仍较为乏力。4Q23收入16.9亿元,同比+2.0％,恢复情况仍较为疲软。根据全国连锁店超市信息网数据,4Q23包装面包行业及桃李品牌GMV分别同比-10.7％和-9.4％,商超终端需求情况较为疲软。分区域,4Q23西北/西南区域收入分别+6.2％/+2.9％,东北/华北市场相对承压收入同比分别-3.1％/-9.5％,华东收入同比-1.3％相对平稳,华中/华南市场收入分别-18.6％/-76.6％(我们预计4Q有部分收入口径确认调整和工厂搬迁的影响)。

   4Q23毛利率承压,我们预计与需求较弱下返点、货折有所增加、工厂折旧增加有关。4Q23毛利率21.2％,同比/环比分别-3ppt/-1.8ppt,我们预计与需求偏弱的情况下渠道促销力度增加、产能利用率偏低以及4Q23公司沈阳替代工厂投产和泉州工厂搬迁导致相关折旧计提增加有关。4Q23销售费用率8.4％,同比/环比分别+0.1ppt/+0.7ppt,费用控制相对平稳。

   展望2024:公司计划继续调整产品结构并布局新兴渠道以适应市场变化,我们预计公司2024年收入增长有望有所提速。成本端,面粉、糖保持平稳,油脂同比小幅下滑。我们预计2024年上半年产能搬迁对毛利率仍有影响,随着下半年产能爬坡,公司毛利率有望逐步改善。因而我们预计2024年全年利润端增速略低于收入增速。

   盈利预测与估值考虑到2024年需求相对偏弱且部分产能投产,我们下调2024/2025年净利润3.4％/4％到5.8/6.4亿元。当前股价对应19.0/17.4倍2024/25年P/E。

   维持跑赢行业评级,我们保持目标价7.5元,对应约20.8/18.8倍2024/25年P/E,较当前股价有约7.9％的上行空间。

   风险需求恢复不及预期,竞争加剧,食品安全风险。