中新赛克(002912):下游需求逐步释放,毛利率显著提升-年度点评

2023归母净利润同比扭亏为盈至1.1亿元,符合市场预期中新赛克公布2023业绩:收入6.5亿元,同比增长49.9％;归母净利润1.1亿元,同比由亏转盈。单4季度收入1.9亿元,同比增长11.1％;归母净利润0.4亿元,同比由亏转盈,符合市场预期。

   发展趋势下游需求逐步释放,收入快速增长。1)产品维度,23年前端产品宽带网/移动网收入分别同比增长106.3％/43.0％至3.5亿元/1.3亿元;后端产品网络内容安全/大数据运营产品分别同比增长27.7％/17.5％至6,291/970万元,网络及数据安全产品同比增长55.1％至1,487万元。2)下游客户维度,23年政府/运营商行业分别同比增长3.8％/123.4％至2.6/3.0亿元。3)海外地区收入同比增长45.4％至9,129万元。根据公司披露,23年收入回升主要由于政府、运营商和企事业单位在基础网络建设、网络数据安全等领域的投资建设需求逐步释放,公司积极跟进行业政策,推进国内外市场项目签单与执行,部分合同于报告期内顺利验收并确认收入。我们认为,随着网络可视化行业景气度回暖,国内主要行业客户的部分相关中标或签单项目持续落地推进,公司业绩有望进一步提升。

   毛利率显著提升,降本增效卓有成效。公司23年毛利率同比上升11.4ppt至77.6％,其中宽带网产品毛利率同比提升3.7ppt至89.2％,移动网产品毛利率同比提升1.1ppt至63.0％;政府行业毛利率同比上升11.8ppt至65.1％,运营商行业毛利率90.3％,基本与上年持平。费用层面,23年三费(销售、管理及研发)合计同比降低2.0％,其中研发费用同比下降11.7％,销售/管理费用同比增加10.2％/1.1％。

   从数据采集向数据应用领域拓展。报告期内,公司在数据应用和安全服务领域,大数据运营产品、网络内容安全产品和数据与网络安全产品扩大产品种类和细分领域覆盖,进一步拓展了市场的宽度和纵深。公司持续开展移动网空口信号采集分析产品的迭代优化,更好满足国内及国际市场多制式场景需求。此外,公司还推出运营商网络质量监测系统,有力地提升了综合平台的应用效果和客户满意度。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级。考虑部分项目收入不确定性,下调2024/25年收入12.8％/20.4％至8.0/9.2亿元,下调2024/25归母净利润11.4％/14.9％至1.3/1.8亿元。维持目标价35元(基于46x2024eP/E),当前股价对应38/27x2024/25eP/E,具备21％上行空间。

   风险下游客户需求不及预期,海外业务拓展不及预期,新业务拓展不及预期。