国药一致(000028):2023年分销板块收入回暖,零售板块净利润率同比提升-年度点评

预告2023年收入同比增长2.77％,符合我们预期公司公布2023年业绩预告:营业收入754.77亿元人民币,同比增长2.77％,符合我们的预期;归母净利润15.99亿元,同比增长7.57％,对应每股盈利2.87元。

   关注要点2023年分销板块受医药合规政策的影响逐渐减轻。2023年,公司预告分销板块营业收入519.57亿元,同比增长3.50％;实现净利润10.57亿元,同比增长2.52％(2023年1-3季度,分销板块实现营业收入395.69亿元,同比增长2.43％;净利润7.88亿元,同比减少0.57％)。2023年4季度公司分销板块收入和利润增长提速,主要由于医院端处方量逐渐回暖,带动公司业务恢复增长态势。

   2023年零售板块净利润率同比提升。2023年,公司预告零售板块实现营业收入244.09亿元,同比增长1.26％;净利润5.27亿元,同比增长50.66％,净利润率约2.2％(同比提升约0.6个百分点),主要由于公司积极调整业务结构,采取优化商品结构、提升经营管理效率等举措。

   2023年公司整体净利润率同比略有提升。2023年,公司预告营业利润为24.67亿元,同比增长7.0％,营业利润率为3.3％,同比增长0.1个百分点,归母净利润率为2.1％,同比增长0.1个百分点。公司预告加权平均净资产收益率9.56％,同比下降0.03个百分点。此外,公司参股子公司国药现代净利润为7.03亿元,同比增长12.03％。

   盈利预测与估值考虑到医院端处方量下降的影响,我们分别下调2023年/2024年EPS预测5.6％/7.7％至2.87元/3.19元人民币,分别同比增长7.6％/11.0％。我们引入2025年EPS预测3.55元,同比增长11.2％。考虑到医药流通板块处于较低估值,近期板块估值中枢有所上移,我们维持公司跑赢行业评级和目标价38.0元,对应2024年/2025年12.0倍/10.7倍PE。当前股价对应2024年/2025年9.8倍/8.8倍PE,目标价较当前股价有22.0％的上行空间。

   风险带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。