国药一致(000028):基数影响短期业绩,2024年增速有望回升-2023业绩快报点评

本报告导读:分销保持稳健增长,零售因基数效应收入增速放缓,2024年增速有望回升;随高毛利率品种的导入及改革成效逐步显现,公司净利率有望持续改善。

   投资要点:维持增持评级。公司发布业绩快报,2023年实现收入754.77亿元(+2.77％),归母净利润15.99亿元(+7.57％),扣非归母净利润15.33亿元(+7.58％)。2023Q4实现收入190.75亿元(+1.32％),归母净利润4.10亿元(-6.61％),业绩基本符合预期。考虑基数效应,下调2023-2025年EPS至2.87/3.19/3.53元(原2.89/3.30/3.81元),维持目标价39.60元,对应2024年PE12X,维持增持评级。

   分销业务稳健增长,净利率有望逐步提升。2023年分销实现收入519.57亿元(+3.50％),净利润10.57亿元(+2.52％),符合预期。分销业务因行业整顿影响,2023Q2-3增速放缓至1.23％、-0.94％,2023Q4已恢复至7.09％,预计2024年有望保持较好增长。2023年净利率达2.03％,同比基本持平,未来随高毛利率业务占比增加,分销净利率有望保持上升趋势。

   2023Q4零售业务因高基数下滑,2024年增速有望回升。2023年零售业务实现收入244.09亿元(+1.26％),实现净利润5.27亿元(+50.66％)。

   2023Q4因高基数影响,收入下滑10.18％,预计随基数效应改善及门诊统筹的进一步贡献,2024年收入增速有望回升。2023年净利率2.16％(+0.71pct),利润水平提升明显,改革效果逐步显现,未来有望持续。

   聚焦"批零一体",有望长期受益处方外流。公司拥有两广地区完善的分销网络及全国性零售业务网络,对上游的议价能力强,在门诊统筹及带量采购背景下,基于品种与渠道协同,更易享处方外流红利。

   风险提示:利润改善不及预期,处方外流速度不及预期。