横店影视(603103):业绩符合市场预期,关注卖品及创新业务潜力-年度点评

2023年业绩符合市场预期公司公布2023年业绩:营业收入23.49亿元,同比增长64.6％;归母净利润1.66亿元,同比扭亏为盈,落入业绩预告1.35～1.80亿元区间;扣非归母净利润7,382万元,同比扭亏为盈,落入预告5,700～7,700万元区间,业绩符合市场预期。

   发展趋势业绩随行业复苏而恢复,市占率相对稳定。公司2023年票房收入20.85亿元,同增81.3％,其中资产联结型影院票房18.05亿元,同增81.96％,市场占比3.62％,同比下降0.02ppt,排名第二。截至2023年末公司旗下共拥有514家已开业影院,银幕3,225块,其中资产联结型影院432家,银幕2,757块;2023年新开23家影院、关停影院6家。我们认为公司经营效率和品牌效应等方面优势仍然稳定,中长期市占率有提升空间。

   大盘恢复带来毛利修复,提质增效助力盈利能力改善。公司2023年毛利率为14％,同比扭亏。销售管理费用率仍维持在较低水平,相对节制。我们认为,公司在运营成本及其他费用管控方面持续深耕,随着降租减费、增收节支等提质策略落地,运营效率有所提升。根据艺恩数据,2024年1～2月公司影投口径含服务费票房4.88亿元,同比增长2.5％,平均市占率3.7％,同比基本持平。我们认为,2024年电影行业有望稳健发展,公司影院业务有望伴随大盘改善,经营状况或进一步回暖。

   拓展创新非票业务,通过建设自有品牌延长产业链价值。公司2023年提升卖品产品质量,创新销售方式,其自有品牌"横店味道"独立水吧业务稳步推进,同时公司亦积极探索影视衍生后产品的开发。我们认为,高附加值产品和创新业务形式的落地有望进一步拓宽商业化空间。

   盈利预测与估值维持2024/2025年净利润预测不变。当前股价对应2024/2025年28.0/25.5倍市盈率。维持中性评级和目标价15.8元不变,对应29.0/26.4倍2024/2025年市盈率,较当前股价有3.4％的上行空间。

   风险行业票房表现不及预期,市占率提升不及预期,重点内容票房不确定性,影院行业竞争加剧。