万辰集团(300972):多维领先,强者恒强,万店可期-深度研究

量贩零食顺应硬折扣大势,当前尚处在成长期,预计将保持快速开店节奏;当前行业格局加速向头部集中,万辰龙头优势继续巩固。公司团队优质,供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先,在行业强先发优势及规模效应下,预计份额进一步提升,利润逐步兑现。首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

   万辰集团:量贩零食赛道龙头,团队资深且高度自驱,激励充分。公司2022年8月切入量贩零食赛道,当前集团旗下总门店数合计超5000+,2023年公司收入预计达90-96亿,其中量贩零食收入达85-90亿。股权结构方面,公司实控人持股约51％,股权集中。管理团队上,公司汇集四支优秀创始人团队,人员资深且高度自驱,并通过股权绑定+股权激励深度锁定优秀团队。

   量贩零食:以硬折扣为基,性价比风潮下快速爆发,格局正加速集中。量贩零食顺应硬折扣大势,在消费者侧,其"多快省"优势高度适配零食中频可选消费属性;在加盟商侧,加盟门槛低,回本周期短,对加盟商吸引力强。

   在考虑人口数、消费力的基础上,对标湖南测算,预计远期开店空间有望达10万+,当前饱和度约22％。格局上,很忙系及万辰系遥遥领先,格局加速向头部集中,预计逐步向寡头形态演变。

   万辰优势:多端发力,多维领先,龙头地位持续巩固。1)供应链端:公司规模领先,战略合作头部供应商,议价能力强。2)仓配端:公司当前约31仓共计50万平,仓配布局领先同行;且随着门店密度提升规模效应显现,单仓效益及净利率不断提升。3)拓展侧:当前万辰系共布局27个省/直辖市,拓展区域最广;且公司配备专业且庞大的选址拓展及运营团队赋能,提升开店速度及质量;公司当前开店速度达到400-500家/月,开店成功率达90％+,二店率近70％,均在行业前列。4)品牌上:四大品牌合并换新,高举高打增强品牌势能。5)盈利能力:公司净利率改善至1.6％,ROE快速提升。

   投资建议:量贩零食当前尚处在成长期,预计行业继续保持快速开店节奏;

   当前份额加速向头部集中,万辰团队优质,供应链、仓配、拓展、品牌等多维领先,行业规模效应下预计强者恒强,万辰份额进一步提升,利润逐步兑现。预计公司2023E/24E/25E分别实现收入92.3/317.8/486.6亿,实现归母净利-0.7/2.5/4.9亿,首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:拓店速度不及预期,开店空间不及预期,竞争加剧,食品安全风险。