三安光电(600703):领航化合物半导体"芯"时代,打造平台型龙头-公司深度报告

LED芯片龙头,打造化合物半导体平台。三安光电成立于1993年,于2008年上市,主要从事化合物半导体材料与器件的研发、生产及销售。三安集成电路主要提供化合物半导体晶圆代工服务,工艺能力涵盖微波射频、电力电子、光通讯和滤波器四个领域,深度布局GaN射频、电力电子,GaAs射频,SiC电力电子等产品,是集成四大板块的平台型、垂直产业布局的企业。

   LED行业逐渐见底,结构优化高端产品占比提升。传统照明LED芯片供需结构阶段性失衡,产品价格下降。经过一段时间调整,中低端产品单价目前已相对稳定,且销量有上升趋势。公司持续优化产品结构,积极布局Mini/MicroLED、高光效LED、车用LED、紫外/红外LED等新兴应用领域,公司高端产品营业收入和结构占比有望提升。MiniLED持续渗透,放量在即。MiniLED终端产品层出不穷,据高工产研LED研究所(GGII)不完全统计,2023年上半年MiniLED背光新品超过80款,其中共6款大尺寸MiniLED电视新品发布,大尺寸电视的发布有望进一步提升MiniLED终端应用的渗透速度。MiniLED背光产品已成功在电视、车载显示、平板电脑、笔电、显示器等领域实现快速增长。

   随着技术逐渐成熟,产业链日渐完善,渗透进程加快,MiniLED市场空间有望快速扩张,LEDinside预测2024年MiniLED市场规模有望达到50-60亿美金。三安光电2019年建设首条Mini/MicroLED外延与芯片生产线。2021年公司募资79亿元,加码湖北三安Mini/MicroLED项目建设。湖北三安2023H1营收1.03亿元,同比增长22.43％,净利润0.14亿元,产量呈现逐月上升趋势,未来将持续贡献利润。

   碳化硅:受益于新能源汽车发展,三安垂直产业链布局优势显著。碳化硅器件主要需求来自电动汽车,目前碳化硅器件市场价值约为20亿美元,预计到2030年将达到110亿至140亿美元。公司在长沙投资160亿于SiC等化合物三代半垂直产业链。2023年7月,意法半导体和三安光电宣布,双方将合作在中国重庆建立一个新的8英寸碳化硅器件合资制造厂。三安光电是国内极少有的已形成碳化硅垂直产业链布局的厂商,目前已实现从碳化硅二极管到MOS的重大突破,碳化硅业务有望迎来放量增长。

   化合物半导体快速起量,持续加码布局。1)氮化镓:高频高功率优势显著,射频与电子电力应用持续渗透。湖南三安氮化镓技术平台产品逐步完善,公司拥有硅基氮化镓代工平台,硅基氮化镓产能2000片/月,650V芯片代工平台已在消费电子领域广泛导入,高压900V器件开发已完成,并已导入客户产品设计及系统验证。2)砷化镓:射频器件、光技术助推市场规模增长。随着5G、3Dsensing等带来光通讯、VCSEL快速增长,公司光技术产品已进入国内主流手机供应链,车载雷达用VCSEL产品已在雷达客户以及国内车厂处获得定点,硅光领域大功率DFB芯片已小批量交付客户。3)滤波器:公司滤波器主要发展SAW的技术路线,产品覆盖国内外所需频段滤波器、双工器、多工器,双工器小型化进度行业领先。投资建议:我们预计公司在2023/2024/2025年分别实现营业收入144.40/180.44/219.45亿元,同比增长9.2％/25.0％/21.6％,实现归母净利润4.26/14.70/20.38亿元,同比增长-37.8％/244.8％/38.7％,公司24/25年PE为46.5/33.5X,上调至"强烈推荐"评级。

   风险提示:LED行业需求不及预期、化合物半导体业务进展不及预期、国际贸易纷争风险。