海优新材(688680):减值影响业绩释放,新材料有望放量

公司发布2023年业绩快报,盈利同比由盈转亏。光伏胶膜价格阶段性承压、原材料价格不利波动导致盈利能力承压;粒子价格见底或促成胶膜价格反弹;维持增持评级。

   支撑评级的要点2023年公司业绩由盈转亏:公司发布2023年业绩快报,全年实现盈利-2.36亿元,同比减少572.05％,实现扣非盈利-2.51亿元,同比减少984.72％。根据公司业绩计算,2023Q4盈利-1.61亿元,扣非盈利-1.53亿元。公司此前发布业绩预告,预计公司全年盈利-2.4～-2.2亿元,公司业绩处于业绩预告区间。

   胶膜毛利率下降,叠加减值导致亏损:2023年胶膜原材料EVA粒子价格快速下降,一方面导致EVA产品价格下降,一方面导致公司持续库存减值。根据索比咨询数据,截至2024年1月3日,原材料EVA粒子价格降至1.10万元/吨,较2023年初下降约23％,透明EVA胶膜、POE胶膜单价分别降至7.24元/m2、14.06元/m2,分别较2023年初下降约28％、12％,公司胶膜毛利率受损。2023年公司减值金额较大,前三季度公司提资产减值损失约1.1亿元,其中Q3受胶膜订单价格下滑以及库存成本较高的影响对EVA树脂及相关产品计提存货跌价约8000万元,由于EVA粒子、胶膜报价在Q4继续下调,减值或对公司利润造成影响。

   粒子、胶膜价格反弹叠加新产品应用,公司基本面改善:2024年以来,EVA粒子与胶膜价格均触底反弹,根据索比咨询数据,截至2月22日,EVA价格已上涨至1.21万元/吨,透明EVA胶膜单价涨至7.48元/m2,胶膜基本面有望恢复。新领域方面,公司单层POE胶膜在BC组件中已经实现稳定应用、TOPCon组件用新型EPE胶膜占比快速提升。

   提升回购金额提振投资者信心:2月7日,公司披露将回购股份资金总额由3000-5000万元提升至7000-9000万元。截至1月31日,公司已回购65.98万股,成交价44.20-95.45元/股,已支付资金总额4770万元。

   估值考虑到EVA粒子价格下降推动胶膜价格下降,且EVA胶膜行业产能释放,我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至-2.81/1.76/2.54元(原预测2023-2025年每股收益为5.39/9.08/12.17元),对应市盈率-17.6/28.2/19.5倍;由于EVA粒子价格阶段性企稳,胶膜价格有望恢复性增长,公司盈利有望恢复,维持增持评级。

   评级面临的主要风险原材料成本下降不达预期;价格竞争超预期;国际贸易摩擦风险;技术迭代风险;政策不达预期。