江铃汽车(000550):轻型商用车龙头起航,出口+新车催化可期-深度研究

公司定位轻型商用车市场领导者及福特高性能产品提供者,销量利润稳步复苏:福特汽车持有公司32％的股份为公司第二大股东,有别于其他汽车合资公司,江铃汽车上市公司主体即为中外合资公司。当前公司JMC品牌产品包括轻型卡车、皮卡、轻型客车,福特品牌产品包括轻客、MPV及SUV。

   2022年公司总销量为28.2万辆,同比下降17.3％,主要受国内商用车市场大幅下滑影响,公司轻卡轻客业务受拖累,2023年销量实现复苏。归母净利润方面,自2018年探底随后得益于出口带动的销量增长以及原材料成本下降稳步复苏。

   高性能越野及皮卡产品陆续投放,切入细分增量市场:硬派越野车为可在崎岖地面行驶的高性能越野车。当前国内市场硬派越野受众群体较小但销量显著提升,主要得益于国产化车型快速推出及野营等新兴生活方式兴起,目前国产车型主要为北京40、坦克300、坦克500、长城H9等。皮卡采用轿车车头和驾驶室,同时带有敞开式货车车厢的车型,目前国内各地发文推动取消皮卡进城限制,皮卡玩乐属性逐步增加,后续高端皮卡销量有望快速增长。公司顺势推出福特Ranger越野皮卡及硬派越野车型Bronco,精准切入细分增量市场。

   公司为轻型商用车行业领导者,新车型持续布局新能源转型加速:

   2022年国内市场轻型客车产量完成31.32万辆,同比减少22.4％,其中江铃汽车份额占比达到24％位列第一。伴随疫情扰动减低及宏观经济复苏,2023年全年有望实现正增长。公司推出福特全顺T8纯电版本,销量有望持续增长。

   江铃福特全顺T8在多个维度创立轻客新标准,特种车改装领域行业龙头,切入救护车、警车等特种车辆改装领域。2023年6月公司发布江铃乐行新能源品牌,并推出标杆纯电轻卡江铃乐行E路达,新能源转型加速。

   出口+商用车+电动成福特在华全新发力点,公司估值低位预期差显著:伴随国内市场竞争加剧及合资车型更迭较慢,2016年至今福特在华销量快速下降。2023年5月福特汽车首席执行官表示福特将在中国开展投资更少、更精简、更专注、回报更高的业务,其新战略的重点将是商用车业务、电动汽车和出口业务,江铃汽车高度契合福特在华新战略。截止至2023年12月公司PE仅为14.29倍,显著低于乘用车行业(26.7X)和轻卡及商用载客车(75.2X),预期差显著。

   盈利预测:我们预计公司2023年至2025年公司营收分别实现337、441、500亿元,同比增长12％、32％、14％,归母净利润分别实现14.8、18.4、22.1亿元,同比增长61％、24％、20％。

   风险提示:新技术应用不及预期风险,行业竞争加剧风险,原材料价格上涨风险等。