中复神鹰(688295):龙头优势持续加强,看好长期成长性-年度点评

事件:公司发布2023年业绩预告,预计报告期内公司实现收入22.6亿,YoY+13.1％;实现归母净利润3.2亿,YoY-47.6％;实现扣非归母净利润2.4亿,YoY-58.0％。预计Q4单季度实现收入6.5亿,YoY+19.4％,环比+17.2％;归母净利润0.24亿,YoY-86.7％,环比-66.6％;实现扣非归母净利润-0.26亿。

   销量环比继续提升,价格已处于底部区间。1)销量:随着市场的持续开拓,以及公司西宁二期1.4万吨产能逐步释放,我们预计23Q4销量环比23Q3继续提升。2)价格:我们估算23Q4均价环比有所下降。根据百川盈孚数据,23Q4国内中小丝束碳纤维均价11.5万/吨,环比23Q3均价13.0万/吨下降11.1％。我们判断在目前价格下,大部分民品生产厂商已较难实现盈利,碳纤维价格继续下行空间有限。此外,1月5日吉林化纤对12K碳纤维每吨价格上调3000元,我们判断碳纤维价格整体处于底部区间。3)成本:我们预计23Q4吨成本环比有所上升,主要由于原材料丙烯腈价格提升,根据wind数据,23Q4丙烯腈均价9977元/吨,环比23Q3提升1469元/吨(+17.3％)。在规模增长及降本提效降耗举措推动下,我们预计公司吨成本仍有较大下降空间。4)盈利:受价格及成本端影响,23Q4吨扣非盈利环比下滑已至亏损。

   产能建设稳步推进,份额望持续提升。1)技术:公司在国内率先攻克碳纤维"干喷湿纺"纺丝技术,并具备T700级、T800级、T1000级和M40级的产业化能力,成功实现T1100级碳纤维的成功制备。此外,公司成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维,产品性能与国际同类产品相当,产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。2)产能:目前总产能达2.85万吨,连云港3万吨项目稳步推进,未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地,进一步强化产能规模优势。3)产品:公司产品涉及1K-48K各种型号,在传统成熟和战略新兴领域全覆盖。公司拥有根据下游应用领域的不同需求提供性能指标定制化生产的能力,且可灵活运用产线柔性切换的特点,动态调整生产工艺,随时切换大丝束/小丝束以及不同规格的碳纤维生产,以满足市场需求。公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率50％以上,其中在国内储氢瓶领域占比达80％,碳/碳复材领域占比达60％。

   投资建议:我们下调23-25年归母净利润至3.2、2.4、5.8亿(原23-25年盈利预测为3.7、5.6、7.8亿),主要是考虑到需求相对疲软,下调均价假设,调整后盈利对应当前股价PE为75.2、98.5、41.1倍,PB为5.0、5.0、4.6倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头,具备规模和成本优势,产品结构持续优化,维持"买入"评级。

   风险提示:产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、成本下降不及预期、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。