成都先导(688222):DEL恢复显著,研发费用率持续维持高位

事件:公司发布2023年业绩快报,2023年公司实现营业收入3.72亿元,同比增长12.74％;归母净利润4394.37万元,同比增长73.92％;扣非归母净利润329.77万元,同比下降73.61％。

   DEL业务稳步恢复,23Q4收入稳健增长,汇兑收益减少影响扣非。①2023年收入稳健增长我们预计主要系公司核心业务DEL板块恢复显著,同时其他技术平台持续完善,公司积极探索新的商业转化;②2023年公司英国子公司Vernalis受其客户研发战略调整的影响,收入不及预期,因此为了更加公允地反映公司的财务状况和资产价值,根据《企业会计准则》等相关规定,公司计提了一部分商誉减值准备。若剔除商誉减值的影响,预计2023年度归属于母公司所有者的净利润为5637.95万元;③2023年扣非波动我们预计主要系研发投入持续维持高位(2023年公司研发投入约8042万元,占营业收入约22％)及受全球汇率波动影响,公司2023年汇兑收益同比大幅减少,带来财务费用的增加所致。此外,分季度看,2023Q4营业收入为1.26亿元(同比+12.95％),归母净利润2565万元(+72.87％),扣非净利润305万元(-71.01％)。

   多技术平台持续完善,新药管线价值不断提升。1)新药研发服务:公司依托DEL、FBDD/SBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台,持续横向拓展新的药物开发领域。①蛋白降解平台:涵盖PROTAC库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价;②核酸平台:siRNA设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备,最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善,有望逐步贡献新增量。2)新药项目权益转让方面,公司新药项目处临床早期,但产品定位明确,差异化显著。截止2023年6月底,HG146、HG030、HG381均获临床批准,我们预计随着项目管线逐步向后端延伸,项目价值持续放大,新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。

   盈利预测与投资建议:考虑到公司整体恢复稳健及汇兑收益减少影响,我们调整公司盈利预测,我们预计2023-2025年公司收入3.72、4.35和5.02亿元(调整前3.50、4.49和5.80亿元),同比增长12.74％、17.03％、15.31％,预计2023-2025年归母净利润0.44、0.50和0.60亿元(调整前0.28、0.42和0.63亿元),同比增长73.92％、14.00％、20.25％。公司是全球领先的药物发现CRO+Biotech公司,新药研发管线储备丰富,有望持续转化带动业绩弹性提升,维持"买入"评级。

   风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。