招商南油(601975):供需已超阈值,将迎布局良机

本报告导读:

   成品油运产能利用率或已超阈值,多线运价陆续创一年新高。预计未来数年供需将继续向好,景气上升与持续将超预期。红海局势边际影响或渐减,将迎布局良机。

   投资要点:

   建议增持。成品油运产能利用率或已超阈值,淡旺季持续盈利,公司盈利中枢显著上升。预计未来数年供需继续向好,景气上升与持续将超预期。红海局势边际影响或渐减,将迎布局良机。维持2023-25年净利预测16/24/25亿元。具业绩估值双重空间,维持目标价7.37元。

   成品油运产能利用率或已超阈值,多线运价陆续创一年新高。2023年全球炼厂东移接力战争恐慌抢运囤油保障成品油运需求增长,并驱动成品油运市场产能利用率较2019年显著提升。MRTCE继大西洋航线2023年11月超预期飙升,创年内新高;2024年1月新澳航线持续上涨至近4.5万美元/天,再创一年新高。我们再次提示,成品油运市场产能利用率或已超阈值,运价中枢已上升且运价敏感弹性充足。

   预计未来数年供需将继续向好,景气上升与持续将超预期。1)需求:欧美澳等将继续永久关停部分炼厂,而全球新增炼厂产能集中在中东/印度/中国等。同时,欧美对俄石油贸易制裁执行日益趋严。炼厂东移与贸易重构有望继续推升跨区域贸易与航距拉长。2)供给:MR在手订单压力有限,船东规模下单意愿已下降。船队老龄化与环保监管趋严将约束供给弹性,影子船队制裁趋严亦将加速老船拆解。

   红海局势边际影响或渐减,将迎布局良机。公司自有MR船30艘,估算TCE每升1万美元将增加净利近6亿元人民币。自2023年12月红海局势逐步升级,小船运价高企或助力淡季业绩,更重要的是再次验证产能利用率已超阈值。考虑扰动持续性难以研判,未影响我们对2024年运价中枢预期。红海局势边际影响或渐减,将迎布局良机。

   风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。