桃李面包(603866):4Q23收入增长仍较乏力,2023业绩快报利润略低于预期

公司发布2023年业绩快报,2023年净利润同比下降10.2％2023年收入67.6亿元(同比+1.13％),归母净利润5.75亿元(同比-10.2％),扣非净利润5.52(同比-12.4％);对应4Q23收入约17亿元(同比+2.2％),4Q23归母净利润约1.15亿元(同比-23.1％),4Q23扣非净利润约1.08亿元(同比-23.9％),由于4Q23需求相对偏弱、市场促销增加以及4Q部分产能释放折旧增加,2023年业绩预告利润略低于市场预期。

   关注要点4Q23收入增长情况仍较为乏力。根据公司2023业绩快报计算4Q23收入约17亿元,同比+2.2％,恢复情况仍较为疲软。根据全国连锁店超市信息网数据,4Q23包装面包行业及桃李品牌GMV分别同比-10.7％和-9.4％,商超终端需求情况较为疲软。

   4Q23净利率较低,我们预计与需求较弱下返点、货折有所增加、工厂折旧增加影响有关。根据公司2023业绩快报计算4Q23净利率约6.8％,处于偏低水平。我们预计主要原因包括:1)需求偏弱的情况下渠道返点、货折将有所增加。2)我们预计4Q23公司沈阳替代工厂投产、泉州工厂搬迁导致相关折旧计提增加。

   展望2024:公司计划继续调整产品结构并布局新兴渠道以适应市场变化,我们预计公司2024年收入增长有望有所提速。

   成本端:按照目前原料供应情况,我们预计2024年公司面粉、糖原料成本保持平稳,油脂有望同比小幅下滑。我们预计1H24产能搬迁对公司毛利率仍有一些负向影响,随着2H24产能爬坡公司毛利率有望逐渐改善。

   盈利预测与估值考虑到4Q23需求偏弱市场促销增加及产能投放折旧增加,我们下调2023利润10.5％到5.75亿元,考虑到1H24仍有折旧增加影响我们下调24年利润14.2％到6.04亿元,新引入2025年净利润6.66亿元。目前股价对应24/25年近17.6/15.9倍P/E。

   我们将估值年份切换到2024年且同时考虑24年利润下调以及目前板块估值有所回落,我们下调目标价28.6％到7.5元/股,目标价对应24/25年20/18倍P/E,现价距目标价有13.1％的上涨空间,维持跑赢行业评级。

   风险区域渠道布局不及预期,新兴渠道拓不及预期,竞争加剧,食品安全风险。