中青旅(600138):周边游短期承压,两镇稳步修复-2023业绩预告点评

本报告导读:周边客流仍然承压,乌镇房产减值及年终费用结算拖累业绩,但两镇客流在边际改善,关注核心景区经营数据回暖。

   投资要点:投资建议:考虑到短期长途游恢复对周边游分流影响,下调2023-2025年EPS分别为0.26(-33％)/0.55(-17％)/0.61(-32％)元,考虑到景区行业平均估值水平为22xPE,考虑到乌镇与古北水作为周边游标志性项目有望低基数下边际回暖,给予公司2024年高于行业平均的25xPE,维持目标价为14元。

   业绩略低于预期:2023Q3公司实现营收25.56亿元,恢复至2019年同期的69％,毛利润为6.98亿元,恢复至2019年的81％,毛利率为27.31％,同比2019年+3.92％,归母净利润为0.997亿元,恢复至2019年的61％,扣非归母净利润0.93亿元,恢复至2019年的57％;

   周边游客流仍然承压,两镇稳步修复。①考虑到短期周边游景区客流受长途链恢复挤压,乌镇与古北作为标志性周边游景区同样被分流、业绩承压;②考虑到乌镇对房产业务减值影响及年终集中费用结算响,对业绩或有所拖累;③考虑到2023年周边游整体低基数,关注客流边际走势更为关键。

   关注机制理顺与组织势能提升。考虑到央企进驻后团队组织与核心资源仍在适应与磨合,组织团队的稳定将成为后期经营核心保障,另一方面关注濮院项目拍卖贡献增量影响。

   风险提示:行业竞争加剧,交通出行成本提升,周边游恢复缓慢。